广东宏大(002683):2022年实现归母净利润5.61亿元,同比增长16.78％

事件:公司发布2022年报。2022年公司实现营收101.69亿元,同比+19.26％;实现归母净利润5.61亿元,同比+16.78％。单季度看,2022Q4公司实现营收33.02亿元,同比+20.51％;实现归母净利润1.7亿元,同比+20.45％,整体符合预期。

   1、矿服业务:2022年实现营收73.73亿元,同比增长20.68％。2022年公司深挖存量项目,通过优化施工方案与业主重新议价,进一步提高项目效益。同时积极开拓了内蒙、新疆、西藏等增量市场,在手订单大幅增长。海外市场方面,公司紧跟大客户出海,参与"一带一路"共建,2022年新开拓圭亚那以及哥伦比亚地区项目,市场占有率获得提升。2023年公司将进一步补强矿服民爆一体化能力,深化产业链,预计矿服业务有望维持稳健增长。

   2、民爆业务:2022年实现营收21.86亿元,同比增长16.94％。2022年全国工业炸药产销量分别同比下降0.55％、0.83％,其中广东省受房地产和基建等萎缩影响,炸药产销量分别同比下降16.64％、15.89％,内蒙、甘肃地区因矿山产量提升,炸药产量分别同比增长3.91％、34.91％。2022年公司对内推进全面综合改革,降本增效,将广东省内部分富余产能向西北转移,解决公司产能供需矛盾。2022年公司民爆产能49万吨,生产炸药39.42万吨,产能综合利用率80.45％。2023年公司将加大对西北富矿带地区的民爆企业整合,进一步提升产能规模。

   3、防务装备板块:2022年实现营收2.9亿元,同比减少24.57％。2022年营收同比下降主要是受客户需求计划影响,本年度传统军品交付量有所减少。2023年公司重点工作是通过并购弹药相关业务,补充现有产品线;同时收购或合作设立具有军工相关核心技术的主营业务企业或项目。

   4、研发项目:重点推进某外贸型武器系统。2022年研发投入4.59亿元,同比+11.72％;研发人员1115人,同比+21.2％。公司主要研发项目是某外贸型武器系统,目前正推进工厂建设(总装厂工程进度达到52.65％)、商务洽谈等,未来实现商业化后有望带动营收、利润大幅增长。

   未来成长路径:不再是简单的单品逻辑,正在经历"0—1—10—100"跨越式发展的重大升级。

   1、成长阶段"0到1":HD-1及JK导弹单品逻辑三大环节中,政策端(出口立项批文)、产品端(完成定型)已落地,定制化需求背景下军贸订单落地可期。我们认为,HD-1或JK任一军贸导弹的订单落地,将实现"研发—生产—军贸销售"链条闭环。当前两型导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。

   2、成长阶段"1到10":HD-1或者JK导弹成为爆款军贸产品,从1个国家卖向全球。我们认为,导弹是解决敌我双方武力不均衡的利器,是军贸赛道中的绝佳品种。HD-1相较于布拉莫斯导弹其单价、军贸市场更具空间;JK导弹顺应未来作战趋势,具备多打击场景列装需求,我们预计从1卖向全球也是趋势。

   3、成长阶段"10到100":2021年公司成立广东省军工集团,面向军贸、国内两个市场,实施国资主导、市场化运作模式,可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备,致力于打造为全国地方军工龙头企业。

   投资建议:我们认为广东宏大正在不断践行平台化、集团化的发展战略,公司"0到100"的成长逻辑将加速兑现。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.99、9.82、12.65亿元,对应PE分别为29X、24X、18X,维持"买入"评级。

   风险提示:军贸订单落地进度低于市场预期。