万里扬(002434):变速器业务困境反转在即,储能新业务放量可期!

问题1:在新冠疫情扰动期间,公司经营业绩承压程度如何?

   2021年,公司实现营业收入54.75亿元,同比减少9.73％,主要受下游乘用车汽车芯片短缺、商用车市场销量下滑等因素影响,汽车变速器业务短期内有所承压。实现归母净利润-7.47亿元,为公司自上市后首次出现业绩亏损,主要由于该年度计提商誉减值准备9.44亿元。2022年前三季度,公司实现营业收入36.42亿元,同比减少15.89％,实现归母净利润2.57亿元,同比减少49.61％,主要系在新冠疫情背景下,上半年国内商用车市场销量下滑延续,以及钢铁、生铁等原材料价格同比大幅上涨所致。

   问题2:2023年下游行业表现如何?公司汽车变速器业绩能否修复?

   2022年公司业绩压力主要源于商用车变速器业务,22H1的商用车变速器销售收入同比下滑35.55％,与同期的国内商用车销量同比降幅41.0％基本相当。2023年开年,下游商用车出货量呈现明显复苏势头,2月份国内商用车的单月销量达32.35万辆,同比+29.48％,环比+79.36％,复苏势头相对强劲。

   根据公司业绩预告公告,2022全年预计实现归母净利润3.0-4.0亿元,同比增140.14％-153.51％,实现扭亏为盈,再度验证21年业绩亏损属于短期因素的一次性影响。我们认为,在充分计提商誉减值准备后,公司"轻装上阵",有望受益于下游商用车复苏回暖,加速汽车变速器主业的业绩修复;此外,公司自主开发的DHT混动系统等新产品量产在即,有望加速向新能源车型的配套渗透,进一步驱动整体业绩放量增长。问题3:公司新布局的新型储能业务发展空间、项目进度如何?

   中国新型储能市场正由商业化初期向规模化应用过渡,截至2022年末新型储能累计装机量为8.7GW,预计至2025年新型储能装机量超30GW,2022-2025年CAGR达51.1％,处于高速增长阶段。在此背景下,公司通过外延并购方式迅速在新型储能市场建立先发优势,已投运发电侧储能电站装机量约40MW。公司重点布局发展电网侧独立储能电站,已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模1000MW,计划自2023年开始陆续投入运营并形成新的业绩增量,业绩弹性空间可观。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年的营业收入52.73/62.10/73.44亿元,归母净利润3.68/6.18/8.92亿元。看好公司汽车零部件主业困境反转进展、新型储能项目储备充足及业绩增长弹性,2023年目标市值178亿元,对应目标价13.5元,维持"买入"评级。

   风险提示:主要原材料及零配件的价格波动/客户集中度较高/进入新业务领域/储能项目投产不及预期/测算存在一定主观性的风险。