恒源煤电(600971):以价补量,控费优异,23年仍有增量-2022年报点评

维持盈利预测和目标价,增持评级。公司2022年实现营收84亿元(+24％)、归母净利25亿元(+81％),每股股利1.0元,对应分红率48％,分红超预期。维持公司23～24年EPS为2.53、2.56元,预测25年EPS为2.65元,维持12.53元目标价,增持评级。

   以价补量,控费优异,22年业绩大增。公司22年原煤产量934万吨(-8％),商品煤销量704万吨(-5％),产销量下降主因22Q4因疫情原因单季产量同比下降50万吨;得益于焦煤市场的高景气,公司22年吨煤售价1119元/吨,同比增加335元/吨,成本端因职工薪酬及制造费用上涨增加到569元/吨(+90元),增幅小于售价,公司煤炭业务实现毛利43亿元,毛利率51％提升8PCT。此外,公司控费能力持续提升,20～22年间营业收入大幅提升下,公司四费占营收比例分别为19％、16％、13％,持续下降。

   核算成本下降,Q4单季业绩历史新高。22Q4实现归母净利9亿(+60％)环比+25％,主因Q4吨煤成本235元,环比下降345元,当季营业成本4亿元环比-7亿元。吨煤成本下降或因前三季度相关成本已提前计提,公司22Q4"购买商品、接受劳务支付的现金"为-18.1亿元短期有增量,未来有成长。1)公司23年计划销售商品煤764万吨,较2022年实际销量提升9％;2)公司以4.4亿元占46％股权投资设立宿州皖恒新能源,以建设80万千瓦新能源项目建设;3)股东皖北煤电未证券化煤炭产能为1780万吨,公司具备资产注入空间。

   风险提示。煤价超预期下跌;产量超预期下降。