开滦股份(600997):"双焦"价格调整,公司业绩承压-2022年年报点评

2022年净利润同比下滑3.90％,股息率具备吸引力。公司2022年营业收入/净利润分别为260.04亿/18.51亿元(同比+12.15％/-3.90％),EPS为1.17元。Q4单季度净利润0.30亿元,同比/环比-85.51％/-93.67％。公司拟每股派现0.58元(含税),分红率约为50％,对应股息率约为8.29％,股息率依旧具备吸引力。

   2022年原煤产量增加9.36％,板块毛利率继续提升。公司2022年原煤产量875.92万吨(同比+9.36％)。公司2022年焦炭产量505.86万吨(同比+3.56％),对外部市场的焦炭销量504.82万吨(同比+2.69％)。2022年洗精煤/冶金焦产量分别为349.75万/469.41万吨(同比-2.13％/+2.72％);销量分别为353.76万/468.31万吨(同比-1.92％/+1.87％)。洗精煤吨煤销售均价为2112.0元(同比+49.18％),吨煤毛利约为1127.11元/吨(同比+64.19％)。煤炭板块毛利率51.65％(同比提升4pcts)。2022年受到俄乌冲突和国际原煤价格高企的影响,国内煤炭价格维持高位,公司积极推进矿井智能化建设,强化煤质源头管控和精煤洗选,保持煤炭生产供给稳定。

   2022年焦炭盈利大幅下滑,化工品整体依然亏损。2022年公司冶金焦销售均价为2726.57元/吨(同比+5.12％),吨焦毛利为82.97元/吨(同比-80.64％),对应毛利率3.14％(同比下降13.38pcts)。三大焦化子公司合计贡献归母净利达3.44亿元(同比-25％)。2022年公司生产甲醇14.20万吨,同比-9％;生产纯苯11.37万吨,同比-36％。化工业务整体毛利为-3.70亿元。我们推算2022年公司煤炭业务盈利大约18亿元,焦炭业务盈利约3.4亿元,化工板块亏损约3亿元。2022年的焦炭价格走势呈现冲高回落,尤其是下半年焦炭市场价格震荡下行,展望2023年我们认为随着下游行情恢复,焦炭价格有望企稳,在需求回升12％的假设下,焦炭板块将贡献公司业绩近4亿元。

   风险因素:宏观经济波动,影响煤炭和煤化工产品价格;节能环保监管趋严,影响公司生产。

   投资建议:考虑下游需求恢复节奏较慢、海外能源价格回落以及焦煤价格高位调整预期,我们下调公司2023～2024年EPS预测至1.05/1.15元(原预测为1.50/1.34元),给予2025年EPS预测1.21元,当前价7.00元,对应2023～2025年PE6.7/6.1/5.8x。我们按照可比公司山西焦煤、陕西煤业目前(截至2023年3月31日收盘)wind一致预期P/E8x的水平,给予公司2023年PE8x,对应目标价8元。考虑公司主营业务焦煤板块的价格调整预期,2023年公司业绩承压,我们下调公司至"增持"评级。