阿科力(603722):聚醚胺盈利水平改善,全年业绩创历史新高-2022年年报点评

事件:2022年公司实现总营收7.13亿元(同比-18.99％),归母净利润1.20亿元(同比+19.66％),扣非归母净利润1.17亿元(同比+22.23％);其中,22Q4单季度实现总营收1.36亿元(同比-43.61％,环比-19.28％),归母净利润0.16亿元(同比-50.21％,环比-46.44％),扣非归母净利润0.15亿元(同比-48.89％,环比-48.43％)。

   原材料成本下降改善产品毛利,全年业绩创历史新高。2022年公司实现总营收7.13亿元,同比下滑18.99％,归母净利润1.20亿元,同比增长19.66％。分价量看,2022年公司脂肪胺销量17946.11吨(yoy-18.41％),全年销售均价27373.51(yoy-6.92％),光学材料销量4254.38吨(yoy-3.01％),全年销售均价51967.73(yoy-2.00％),由于下游需求疲软叠加疫情期间物流不畅,主营产品价量双跌。从毛利率角度看,报告期间公司脂肪胺和光学材料产品毛利率分别为28.63％(同比+7.20pcts)和33.77％(同比+5.79pcts),产品吨盈利水平较去年明显改善,主要系原材料价格回落幅度大于产品价格下降幅度,其中主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯和甲基丙烯酸采购均价分别同比-37.64％、-29.69％、-17.36％和-8.01％,公司全年销售毛利率为30.29％(同比+7.07pcts),销售净利率为16.77％(同比+5.39pcts)。

   聚醚胺价格持续下滑,Q4业绩承压。公司四季度实现归母净利润0.16亿元,同比下降50.21％,环比下降46.44％,主营产品聚醚胺价格大幅下滑导致业绩承压。根据国家能源局公布数据,2022年全年国内风电装机为37.63GW,同比下降21％,需求端疲软导致聚醚胺价格持续下行,根据百川数据,聚醚胺D230华东价格Q1-Q4市场平均价格分别为41133元/吨、36593元/吨、27082元/吨和21446元/吨。公司积极加强和下游优质客户合作并开拓海外市场,下游页岩油开采需求旺盛带动公司聚醚胺出口比例提升,全年出口量实现总销售量的41％,同时继续开拓小规格聚醚胺市场,持续向北美、欧洲等地出口。

   聚醚胺和COC/COP项目启动建设,发布定增公告有望加快项目落地。公司发布定增预案,拟筹集资金4.41亿元用于建设"年产2万吨聚醚胺项目"及"年产1万吨光学材料(环烯烃单体及聚合物)项目",项目总投资预计10.5亿元,2023年1月在湖北潜江举行开工仪式,项目预计建设周期18个月。项目建成后,聚醚胺产品有望进一步增加品种和提升连续化生产品质,满足市场日益增长的需求,COC/COP产品有望加快从单体到聚合物的产业化,打破国内进口依赖的局面。

   投资建议:随着公司潜江项目开工建设,公司聚醚胺龙头地位稳固,未来COC/COP产业化有望支撑公司长期成长。根据产品价格变化调整对公司的盈利预测,预计23/24年EPS分别为1.42/1.90元(前值1.81/2.67元),新增25年EPS预测值2.74元,对应3月31日收盘价PE分别为34/26/18倍,维持"推荐"评级

   风险提示:原材料价格波动、海外需求不及预期,项目建设进度不及预期。