江阴银行(002807):基本面持续改善,业绩维持高增-深度研究

江阴银行发布2022年报,全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长12.3％、18.0％、26.9％,增速较22Q1-3分别变化-9.6pcts、-9.8pcts、+4.5pcts,22Q4单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别变化-12.8％、-9.1％、+33.3％,营收增速略低于预期,但利润增速超预期。Q4单季营收和PPOP增速延续Q3以来下行趋势,主要是息差拖累加深,以及Q4其他非息收入大幅减少85％。归母净利润超预期主要是Q4减值损失反哺利润3.4亿元,全年信用减值损失/资产平均余额由H1的1.2％降至0.6％。

   净息差保持平稳,公司通过资负调整对冲贷款定价下行和存款/同业负债成本上升冲击。22A净息差2.18％,较H1收缩1bp,全年扩张4bps。

   H2息差保持平稳主要是公司通过资负调整对冲贷款定价下行和存款/同业负债成本上升的冲击。H2资产端生息资产收益率下降2bps至4.12％,贷款收益率下行12bps至4.98％,贷款和投资类资产占H2投放的比例分别为43％、64％(vs.21H2,贷款:11％、投资类资产:112％)。

   贷款利下行与H2大量增加公司和贴现有关,公司贷款、个人贷款、票据贴现分别占H2信贷投放的52％、14％、34％。负债端计息负债成本持平,更重要的是存款成本下行1bp,主要是H2存款增长主要来自活期,定期存款基本持平。

   不良贷款率保持平稳,资本充足率维持在较高水平。22年末不良贷款率和关注贷款率分别为0.98％和0.92％,分别较3季度末持平和下降2bps;逾期贷款为1.06％,较2季度末变化+17bps;不良净生成率0.43％,同比上升11bp;不良偏离度70.7％,同比略降,6月末略升;

   拨备覆盖率470.0％,较3季度末下降26.6pct。22年末公司核心一级资本充足率为12.8％,农商行中位于较高水平,同比微降19bps。

   盈利预测与投资建议:资本水平较高,资产负债表改善空间较大,零售转型和资产负债结构调整有望系统性提高公司的盈利能力。预计江阴银行23/24年归母净利润增速分别为15.3％/17.3％,EPS分别为0.86/1.01元/股,BVPS分别为7.09/7.88元/股,当期A股收盘价对应23/24年PB分别为0.56X/0.51X,对应23/24年PE分别为4.7X/4.0X。

   给予公司23年0.8倍PB,合理价值5.67元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。