济民医疗(603222):高政策壁垒、新技术的博鳌医院等,高端医疗服务启动第二成长曲线-深度点评

核心逻辑:博鳌国际医院为A股稀缺资产,高政策壁垒、日本顶级专家团队、国际化新技术及新设备、高利润率;疫后博鳌国际医院及湖北鄂州二医院等高端医疗服务放量、23年器械及大输液等拐点明确、IPO后第一次股权激励落地,不良资产剥离完毕、商誉计提完毕,2023-2025年或将超高式增长。

   具有国际影响力的博鳌国际医院先行先试高政策壁垒,再生医学创新平台有望开启第二增长曲线;鄂州二院三级综合性医院即将投产快速释放业绩。

   政策壁垒高:博鳌国际医院地处博鳌乐城先行区,拥有先行先试特权、新技术高政策壁垒,作为当地龙头医院享受政策红利;顶级专家团队拥有日本小田治范等强大的专业团队,引进日本厚生省批准的小田医院全套免疫细胞培养技术、日本进口培养液等,自体脂肪干细胞获得中检院三批次的检验报告国际化设备:德国INUS双膜靶向血液净化新技术、引进了韩国上市公司Bioplus公司的HyalDew(整形用皮下填充材料)等四款高端医美器械;研发新方向:针对膝骨关节炎、慢性阻塞性肺病等疾病开发等四方面研究。我们预计博鳌国际医院2023-2025年收入有望分别达2/3.5/5亿。

   鄂州二院新院区已建成,,23年3月试运行、5月正式运营,鄂州二院新老院区合计床位1200张,目前老院区已基本满产,每年贡献收入1亿元左右,利润约1500万,鄂州二医院新老院收入、利润峰值有望分别达6亿、1亿。

   医疗器械国内迅速放量,大输液新品不断获批:公司与美国RTI公司合作关系稳定,为公司持续贡献稳定增长现金流;国内方面:21年取得注册证后,积极参与各省挂网招标,销量快速上升,陆续在广西等7省中标,我们预计23-25年安全注射器海外保持10％以上增长,国内保持40％以上增长;预充式冲洗器于21年底取得注册证,并于次年启动产能建设,预计23年产能将突破2亿支,公司已在宁夏等六省中标,23年销量有望突破4000万支。大输液板块3000ml山梨醇甘露醇、500ml平衡盐溶液陆续获批,开启新成长空间。

   IPO后第一次股权激励方案发布,彰显公司发展信心、中期绑定核心管理层利益:本次激励计划为上市后首次股权激励,激励对象共42人对应考核年度为2023-2025三个会计年度,公司层面业绩考核目标:2023-2025年净利润分别不低于1.8/2.3/3.0亿元,三年复合增长率为30％。行权价格为12.01元,与公司目前股价相当,彰显公司强烈信心。

   盈利预测与投资评级:我们看好公司在医疗服务赛道的潜力和发展,预计2022-2024年公司归母净利润预计为0.37/1.90/2.74亿元,对应当前市值的PE为190X//37X/26X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新品推广不及预期风险、院端恢复不及预期风险等。