大地海洋(301068):主业稳健增长,期待"虎哥环境"注入

废油价格提升及拆解产能放量,公司业绩保持稳健增长。公司发布2022年年报,,2022年全年实现营业收入8.00亿元(同比+51.67％)、归母净利润0.55亿元(同比+7.09％),营收增速显著高于业绩增速1)能源价格上涨下,公司废矿物油原料采购及销售价格大幅提升;2)家电拆解产能放量拆解销售量同比增长37.04％。

   危废、电废仍有成长空间,期待产能利用率爬坡。1危废板块,公司21年废矿物油收集能力提升至6万吨/年(20年同期仅3万吨/年),而2022年实际生产量为2.81万吨/年,产能利用率为2电废板块,公司2021年电废拆解许可能力由230万台/年提升至360万台/年,而222年公司实际拆解为257.83万台,产能利用率仅为71.5％。

   计划定增收购"虎哥环境",加速布局"无废城市"垃圾分类市场。公司9.1亿收购大股东控股资产"虎哥环境"100％股权的收购方案正在持续推进中,加速布局万亿级无废城市市场。截止2022年底,虎哥覆盖户数规模已达82万户,可回收物资源化率达95％,已实现浙江省内4个市下的6个区/县覆盖,并且规模效应下正持续降本增效。受益于"无废城市"及浙江省"无废亚运"政策需求催化,2022年7月以来虎哥环境已陆续接待国家级、省级等众多政府部门的调研参观,并且其中已有温州两个项目新签落地,"虎哥模式"有望迎来快速裂变期。

   盈利预测与投资建议。不考虑资产收购,预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.80/1.15/1.39亿元,对应PE为37.02/25.75/21.40倍。

   公司电废产能仍有扩张空间,未来虎哥环境并购后全产业链打通,进一步提升回收能力,布局"无废城市"。参考增速及同业公司估值,给予2023年40倍PE,对应38.16元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。收购不及预期;基金补贴标准下降应收基金补贴款滞后