濮阳惠成(300481):全年业绩高速增长,顺酐酸酐衍生物需求向好-2022年年报点评

2022年全年归母净利润同比增长67.14％。2022年公司实现营收15.97亿元,同比+14.62％;实现归母净利润4.22亿元,同比+67.14％;实现扣非归母净利润4.06亿元,同比+72.64％。2022年公司实现顺酐酸酐衍生物销量67583.47吨,其中用于风电领域的产品数量在6500吨以上,占顺酐酸酐衍生物整体销量的10％左右。2022年公司整体毛利率36.00％,较上年的29.39％上升6.61pcts。其中顺酐酸酐衍生物毛利率38.15％,比上年上升12.69pcts;功能材料中间体毛利率35.38％,比上年下降5.45pcts。2022年Q4实现单季营收3.97亿元,同比-6.33％,环比+4.27％;单季实现归母净利润1.01亿元,同比+33.36％,环比-9.91％。

   2022年全年四费费用率下降2.86pcts,现金流良好。费用率方面,公司2022年全年销售费率0.55％,较上年上升0.08pct,主因职工薪酬和股权激励费用增加;管理费率2.59％,较上年上升0.02pct;财务费率-1.71％,较上年下降01.88pct;研发费率4.64％,较上年下降1.07pcts;四费费用率合计6.07％,较上年下降2.86pcts。现金流方面,2022全年经营活动产生的现金流净额为2.87亿元,现金及现金等价物净增加额为0.39亿元。公司持续保持良好的经营活动现金流,四费费用率亦控制良好,展望2023年,我们预计有望保持向好态势。

   顺酐酸酐衍生物需求旺盛,OLED中间体有望受益消费电子景气度回升。近年来,随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展,全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。在碳中和背景下,我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大,受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展,我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。OLED显示近年来在小尺寸显示领域占比逐步提升,下游OLED面板生产规模也随之不断增长,2022年消费电子需求相对疲软,我们预计2023年景气度有望回升,公司OLED材料业务有望受益。

   持续扩张产能增加研发投入,保持行业领先地位。公司在行业中具备较强的技术优势、成本优势,近年来不断开发、拓展客户群体,取得了快速发展。同时,公司不断扩张产能,打破成长瓶颈。2022年公司已建成"年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目",顺酐酸酐衍生物产能达7.1万吨/年。公司有序推进"顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目""功能材料研发及中试一体化项目"建设。在巩固现有产品的基础上,公司增加科研投入,通过开发出盈利能力更强的新产品,以保持行业领先地位。

   风险因素:原材料价格波动;产品价格波动;市场竞争加剧;产能建设进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司2022年业绩实现高速增长。预计在顺酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉动下,产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。我们维持公司2023-2024年EPS预测为1.76/2.16元,新增2025年EPS预测为2.63元。参考PEG估值,我们对公司2023-2025年业绩CAGR预测为22.20％,按PEG=1给予2023年22倍PE,对应目标价39元,维持"买入"评级。