恒源煤电(600971):所得税优惠有效增厚业绩,股息具备吸引力-2022年年报点评

2022年净利润同比增长81.15％。公司2022年营业收入/净利润83.86/25.13亿元(同比分别变动+24.25％/+81.15％),EPS为2.09元,Q4单季实现净利润9.01亿元(环比+24.24％),主要原因是吨煤成本有所下降。公司2022年利润分配预案为每股派现1.0元(含税),分红率为47.76％,对应股息率约为10.76％。

   2022年煤炭售价上升约39.22％,预计2023年产量将有所增加。2022年公司商品煤产/销量分别为702.84/704.18万吨(同比分别变动-11.17％/-4.76％),其中混煤/洗精煤/块煤/煤泥销量分别为362/284/3/55万吨,吨煤价格/成本分别为1117.14/550.52元(同比+39.22％/+18.53％),混煤/洗精煤/块煤/煤泥价格分别为525/2026/1210/318元吨,吨煤毛利分别为164/1187/126/36元/吨,分别同比变动-29/+530/+267/+26元/吨。煤炭业务毛利率上升8.01pcts至50.82％。

   公司电力业务营业收入0.54亿元(同比-51.83％),毛利率-55.43％(同比-65.58pcts),整体由盈转亏。2023年公司计划生产原煤960万吨,计划销售商品煤763.84万吨,较2022年实际值有所增加(+26.02/+59.66万吨)。

   2022年税、费比例明显降低,开启新能源转型序幕。公司2022年期间费用率为13.34％,同比降低2.91pcts。公司实际有效所得税率仍维持低位,为14.1％,主要原因是公司于2022年10月被认定为安徽省2022年首批高新企业,享受15％的企业所得税税率,自2022年10月开始,有效期为三年,可有效增厚业绩。按照公司披露的经营计划,2023年公司期间费用将争取控制在13.56亿元以内,较2022年实际值增加2.37亿元。公司3月28日公告,投资设立宿州皖恒新能源公司,规划利用钱营孜发电公司二期扩建项目配置的80万千瓦新能源建设指标,加快推进公司新能源产业布局,迈出向新能源转型的第一步。

   风险因素:宏观经济复苏不及预期,影响煤炭价格;公司成本控制出现波动。

   投资建议:考虑公司成本费用控制效果、所得税率优惠等因素,我们上调公司2023-2024年EPS预测至1.97/2.16元(原预测为1.38/1.28元),给予2025年EPS预测1.99元。当前价9.29元,对应P/E分别为4.7/4.3/4.7x。我们选取中东部的煤炭企业兖矿能源、新集能源作为可比公司,按照我们盈利预测,两家公司平均P/E目前为6倍,我们也给予公司2023年目标估值P/E6x,对应目标价12元,维持公司"买入"评级。