飞凯材料(300398):Q4单季度业绩略超预期,平台型企业逐具规模

公司发布2022年报:报告期内,公司实现营收29.07亿元(YoY+11％),实现归母净利润4.35亿元(YoY+13％),扣非归母净利润4.33亿元(YoY+35％)。其中Q4单季度实现营收6.67亿元(YoY-10％,QoQ+12％),实现归母净利润1.14亿元(YoY-1％,QoQ+68％),扣非归母净利润0.89亿元(YoY+1％,QoQ+25％),单季度业绩略超预期。公司全年综合毛利率为39.31％,净利率15.26％,同比基本持平。

   Q4单季度综合毛利率为39.15％,同比下滑1.82pct,环比增长2.36pct,净利率为17.30％,同比增长1.51pct,环比增长5.67pct。2022年度利润分配预案为每10股派发现金股利人民币0.80元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。

   紫外光固化材料需求复苏呈恢复性增长,医药中间体业务收入显著提升。受益下游光纤光缆领域需求恢复性增长,以及在汽车、功能性薄膜等新业领域持续放量,公司紫外光固化材料板块全年实现营收6.63亿元,同比增长33％,毛利率30.83％,同比增长1.52pct。公司医药中间体产品主要有溴乙腈、溴乙酸叔丁酯、环己基苯、氯代环己烷等,2022年上半年溴乙腈产品需求爆发,推动医药中间体业务快速增长,半年度就实现营收3.16亿元,同比增长219％,环比增长94％。但因下半年溴乙腈订单大幅减少,全年实现营收4.13亿元,同比增长54％,毛利率51.76％,同比增长2.28pct。

   终端消费电子需求疲软,公司屏显材料业务小幅下滑,半导体材料业务增速放缓。2022年伴随面板厂实施减产计划,公司屏幕显示板块业务(液晶、面板光刻胶、OLED材料)受到显著影响,其中主要产品液晶上半年实现收入5.8亿左右,7月份单月收入降至全年最低点,仅有上半年均数的60％,后续逐月开始恢复,全年实现营收超10亿。整个板块看,全年实现营收12.23亿元,同比下滑5.88％,毛利率39.62％,同比下滑2.73pct。公司是国内半导体封装材料领域重要供应商之一,主要为客户提供湿制程化学品、环氧塑封料、锡球等,同时公司在半导体光刻胶方面亦有突破,i线光刻胶和248nm光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产,2022年完成百万级销售。整个板块看,全年实现营收5.56亿元,同比增长不到1％,毛利率36.21％,同比下滑2.21pct。后续随着下游需求逐步回暖以及进口替代加速,公司半导体材料业务有望持续快速发展。

   新项目建设赋能公司长期成长,布局光伏电镀铜工艺材料培育业绩新增长点。根据年报披露,公司在建项目众多,屏显材料方面,有"120t/aTFT-LCD混合液晶显示材料项目"进度58.39％,"宝山OLED项目"进度69.44％等;半导体材料方面,有"集成电路电子封装材料基地项目"进度91.72％,"500t/a光刻配套材料及环保配套工程项目"进度84.53％等;紫外固化材料方面,有"年产6000吨光固化树脂及表面处理涂料建设项目"进度35％等。新项目的持续推进有效保障了公司未来高质量可持续发展。此外,公司通过产品延伸,布局光伏电镀铜工艺所需光刻胶和电镀液产品,与下游头部光伏企业积极开展合作,培育业绩新增张点。

   投资分析意见:受下游消费电子景气度影响,叠加溴乙腈订单大幅下滑,下调公司2023-2024年归母净利润预测为4.89、6.0亿元(原值为6.57、8.09亿元),新增2025年归母净利润预测为7.60亿元,对应PE分别为22、18、14X,可比公司瑞联新材2023年归母净利润Wind一致预测为3.41亿元,对应PE分别为19X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)下游需求恢复不及预期;2)行业竞争加剧导致产品利润下滑;3)新产品市场开拓低于预期。