濮阳惠成(300481):Q4业绩符合预期,顺酐酸酐衍生物需求有望快速增长

公司发布2022年报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营收15.97亿元(YoY+15％),实现归母净利润4.22亿元(YoY+67％),扣非归母净利润4.06亿元(YoY+73％),业绩落在预告中枢。

   其中Q4单季度实现营收3.97亿元(YoY-6％,QoQ+4％),实现归母净利润1.01亿元(YoY+33％,QoQ-10％),扣非归母净利润1.01亿元(YoY+45％,QoQ-5％),业绩符合预期。公司全年综合毛利率为36.00％,同比增长6.61pct,净利率26.44％,同比增长8.32pct。Q4单季度综合毛利率为35.26％,同比增长4.61pct,环比下滑2.54pct,净利率为25.52％,同比增长7.60pct,环比下滑4.01pct。费用方面,全年财务费用-2737万,主要是汇兑损益增加所致。2022年度利润分配预案为每10股派发现金红利4元人民币(含税)。

   2022年顺酐酸酐衍生物需求前紧后松,原材料价格大幅回落致价格承压,但公司盈利能力仍维持高位。公司顺酐酸酐衍生物下游领域集中在电气绝缘、复合材料、涂料等行业,2022年国内电网工程建设投资5012亿,同比增长约6％,新增风电装机量37.6GW,同比下滑21％,叠加涂料领域的持续低景气,上半年供需紧张的格局在下半年暂缓。同时根据百川资讯数据,顺酐酸酐衍生物主要原材料顺酐随着新增产能释放,其价格从2022年2月份1.35万元/吨的高点持续下跌至0.7万元/吨左右,公司产品价格随着下调,但盈利能力一直维持在较高水平。报告期内,公司顺酐酸酐衍生物销量6.76万吨,实现营收12.24亿元,同比增长21％,毛利率为38.15％,同比增长12.69pct。

   顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强,2023年看好风电、电网领域加速放量。"十四五"期间,国内电网投资规划近3万亿元,尤其像特高压带来的配网建设对顺酐酸酐衍生物的需求更大。同时据公开信息不完全统计,截至2022年12月31日,国内风电项目招标规模达109.3GW(含框架),在去年高招标量支撑下,叠加拉挤工艺渗透率快速提升,为2023年带来显著甲基四氢苯酐需求增量。

   公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头企业,规模最大且品种最全,目前具备产能7.1万吨,福建古雷基地5万吨项目有序推进中,预计2023年Q3建成投产,为公司业务增长奠定产能基础。

   消费电子悲观预期逐步触底,行业复苏将加速公司功能中间材料放量。公司功能中间体材料主要产品是以芴类、咔唑类等为主的OLED材料,受益国内OLED产业的快速发展,公司业务同样进入高速发展阶段。2022年,受新冠疫情反复、俄乌战争、海外通胀和欧洲能源危机交错影响,全球消费需求低迷,电子终端产品作为可选消费品类需求疲软,面板行业稼动率持续处于低位,上游材料需求较弱,公司功能中间体材料业务增速放缓,报告期内实现营收2.12亿元,同比增长5.90％,毛利率为35.38％,同比下滑5.45pct。进入2023年,随着下游库存逐渐出清,消费电子需求逐步回暖,面板行业有望复苏,产业链内材料企业否极泰来,公司功能中间体材料业务有望加速成长。同时公司古雷基地3200吨功能材料中间体项目有序建设中,产品品类进一步向高端化延伸,使得公司能够把握OLED光电材料等高端产业发展机会,打开长期成长空间。

   投资分析意见:原材料价格维持低位,顺酐酸酐衍生物价格仍将下滑,对利润造成一定影响,下调公司2023-2024年归母净利润预测为5.01、6.31亿元(原值为5.28、6.63亿元),新增2025年归母净利润预测为7.69亿元,对应PE分别为15、12、10X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期;2)新项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动。