红日药业(300026):业绩符合预期,配方颗粒业务有望强复苏

事件:公司发布2022年年度报告,2022年实现收入66.50亿(yoy-13.30％),归母净利润6.24亿元(yoy-9.19％),扣非归母净利润为5.71亿元(yoy-15.85％),其中2022Q4实现收入17.50亿元(yoy-19.88％),归母净利润1.54亿元(yoy+205.96％)。

   配方颗粒业务有望强复苏公司主营配方颗粒业务,2022年营收贡献超过50％;由于2022年中药配方颗粒行业进入标准切换期,受标准数量不足与临床终端需求短期下行,公司配方颗粒业务下滑。在国标与省标持续公布下,截至2023年3月30日,公司旗下北京康仁堂配方颗粒销售备案数超过300个的省份达22个,其中北京、河北等4个省市销售备案数量超过400个,同时2023年门诊量恢复下终端需求上涨、标准切换后产品提价与增量渠道开发,公司2023年配方颗粒业务有望实现强复苏。

   成药与医疗器械业务或将稳健增长成品药与医疗器械领域在2022年占公司营收约39％;成药领域中血必净注射液自2019年降价48％进入全国医保目录后,终端医院覆盖率或将持续提升,同时产品已被纳入23项诊疗指南和专家共识中,临床用药证据丰富;医疗器械板块中,公司以指夹式血氧仪等产品拓展国际市场,在报告期内有5个产品获得NMPA注册证书、3个产品获得FDA注册证书,成品药与医疗器械板块业绩有望稳健增长。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为85.49/105.71/130.90亿元(原预测2023-2024年收入为97.95/132.17亿元),对应增速分别为28.6％/23.6％/23.8％,调整2023-2024年归母净利润至9.0/11.56亿元(调整前9.36/13.56亿元),新增2025年归母净利润为15.76亿元,对应增速分别为44.3％/28.4％/36.3％,3年CAGR为36.2％;EPS分别为0.30/0.38/0.52元/股。

   鉴于中药配方颗粒有望高景气发展,公司为配方颗粒龙头企业,参照可比公司估值,我们给予公司2023年25倍PE,目标价7.49元。维持"买入"评级。

   风险提示:盈利能力下滑风险、集采风险、原材料供应风险、行业竞争加剧风险等