开滦股份(600997):原料煤上涨拖累业绩,焦炭盈利有望修复-2022年报点评

维持盈利预测、目标价和增持评级。2022年实现营收260亿元(+12.25％)、归母净利19亿元(-3.90％),业绩符合预期。维持公司23～24年EPS为1.32、1.42元,新增2025年EPS1.49元,维持目标价9.28元,增持评级。

   焦炭毛利下降大于焦煤毛利增加,2022年业绩有所下滑。1)2022年公司洗精煤产量/销量为350/354万吨(-2.13％/-1.92％),吨煤收入2112元/吨(+28.49％),吨煤成本985元/吨(+10.86％),洗精煤板块实现毛利39.9亿元(+15.11亿元)。2)焦炭产量/销量469/468万吨(+2.72％/+1.87％),吨焦收入2939元/吨(+5.97％),吨焦成本2850元/吨(+23.08％),受成本增幅高于价格影响,焦炭仅实现毛利4.2亿元(-16.88亿元)。

   成本提升拖累Q4业绩。22Q4实现归母净利0.31亿(同比-87.76％,环比-93.54％),受Q4下游需求较差及疫情影响,洗精煤和焦炭量价均有所下滑,而年底集中计提,成本有所提高:1)洗精煤产量/外销量分别为93/60万吨(环比+6.91％/-4.03％),吨煤收入2065元/吨(环比-3.58％);2)焦炭产/销量分别为131/133万吨(环比-4.81％/-3.94％),吨焦售价2591元/吨(环比-0.04％),原料煤售价2208元/吨(环比-0.28％);3)Q4公司营业成本58.08亿元(环比+6.40％),四项费用合计5.22亿元(环比+28.26％),其中管理费用2.96亿元(环比+66.71％)。

   经济复苏拉动下,23年焦炭盈利有望修复。2023年疫后叠加稳增长政策,下游需求有望好转,焦炭价格上涨可期。

   风险提示:宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。