凯盛新能(600876):Q4盈利环比改善,静待产能释放

事件:公司发布2022年年报。报告期内公司实现收入50.30亿元,同比增加38.73％,实现归母净利润4.09亿元,同比增加59.93％,实现扣非后归母净利润1.02亿元,同比降低44.48％。其中公司单Q4实现收入16.57亿元,同比增加106.93％,实现归母净利润1.48亿元,同比增加331.91％,实现扣非后归母净利润0.78亿元,同比增加213.03％。

   产能扩张带动收入增长,成本上涨、价格下滑致使全年利润承压。2022年公司光伏玻璃实现收入46.71亿元,同比增长69.13％,毛利率11.53％,同比减少8.08pct。光伏玻璃收入增长主要系年内桐城1200t/d以及合肥650t/d光伏玻璃产线顺利点火,产能扩张下光伏玻璃销量高增,截至2022年底公司光伏玻璃原片在产产能4650t/d,同比增加116.28％,全年销量2.29亿平方米,同比增加81.92％。毛利率下滑一方面系原材料纯碱以及燃料天然气价格大涨,成本端压力增加,另一方面系行业内产能扩张,供给增加导致全年光伏玻璃价格下滑,根据卓创资讯统计,2022年3.2mm镀膜光伏玻璃价格同比下滑7.67％。

   Q4盈利能力环比改善,产能规模提升后成本有望继续降低。公司单Q4销售毛利率14.05％,环比提升3.40pct,销售净利率10％,环比提升8.01pct,Q4盈利能力改善一方面系公司桐城、合肥产线点火后顺利爬坡,规模效应增加带来降本增效,另一方面系Q4行业价格有所提涨,一定程度上转移了冬季采暖带来的天然气成本压力。公司在建项目中,洛阳新能源一期项目2条1200t/d产线已正式开工建设,宜兴新能源650t/d预计将于2023年上半年点火投产,未来将逐步完成中建材集团内光伏玻璃产能整合以及自身产能扩张,成本有望继续降低。

   打造新能源材料平台,薄膜电池有望接力成长。公司2022年与凯盛集团签订股权托管协议,托管碲化镉电池企业成都中建材55％股权、瑞昌中建材45％股权,以及铜铟镓硒电池企业凯盛光伏60％股权,未来将根据战略规划适时对托管股权进行收购。此外,公司2022年完成信息显示业务剥离,并实施一系列并购整合,基本实现向新能源材料领域转型。

   投资建议:公司产能规模持续扩张,成本有望继续降低,并且薄膜电池业务具有较高成长性,预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.88亿元、8.85亿元、12.74亿元,三年复合增速47.25％,对应PE分别为22.1X、14.7X和10.2X,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机量不及预期风险,原材料、燃料价格持续快速上涨风险,光伏玻璃产能过度释放风险。