无锡银行(600908):盈利上台阶,质量再夯实-2022年报点评

事项:3月29日晚,无锡银行发布2022年报,全年营业收入和归母净利润分别同比+3.0％和+26.7％;四季度不良贷款率环比下降0.05pct至0.81％。

   四季度收入端略有波动,盈利增速再上台阶。公司全年归母净利润同比+26.7％(前三季度+20.7％),拆解来看:1)Q4收入端波动加大,全年营业收入同比+3.0％(前三季度+6.6％),四季度公允价值变动损益受债市波动影响;2)支出端大体稳定,公司全年成本收入比30.98％(上年同期为28.97％),费用支出总体平稳;拨备方面,公司全年资产减值计提同比-36.4％(前三季度同比-7.8％),四季度拨备因素对盈利起到重要支撑作用。得益于盈利的较快增长,公司全年ROE较上年提升1.60pct至13.01％。

   利息净收入低位运行,息差因素仍有影响。公司全年利息净收入同比-0.5％(前三季度+1.0％),量价因素拆分来看:1)规模扩张偏审慎,四季度当季总资产环比增幅+0.7％,全年资产增速4.9％,银行扩表节奏总体较为审慎;2)下半年息差仍略有走弱,公司公布的全年和上半年的净息差水平为1.81％/1.85％,测算来看下半年资产端收益率偏弱或为息差边际走弱的主要原因,自21Q4以来利息支出增速亦逐季下行,反映负债成本管控部分起到对冲效果。

   债券市场波动下,四季度其他非息波动加大。公司全年非息收入同比+17.4％(前三季度同比+28.9％),其中:1)手续费及佣金净收入全年同比+24.0％(前三季度同比+14.5％),代理业务收入(+19.4％)、咨询顾问业务(+19.0％)、结算清算业务(17.4％)均有提升贡献;2)全年其他非息收入同比+15.6％(前三季度+34.6％),四季度债券市场利率受理财赎回影响较大,当季公司公允价值变动损益同比少近8000万。

   资产质量优中有进,拨备水平延续500％+水平。公司年末不良贷款率0.81％(分别比年初和上季度下降0.12pct/0.05pct),广义资产质量亦延续较好水平,公司年末关注率与逾期率分别为0.31％/0.76％,均保持可比同业中的前列水平。

   拨备方面,公司全年资产减值损失同比-36.4％(前三季度同比-7.8％),四季度拨备因素对盈利起到重要支撑作用;公司拨备覆盖率自20Q2以来连续10个季度持续逐季提升,年末为552.7％,预计继续领跑于上市农商行。

   风险因素:宏观经济超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。

   投资建议:无锡银行扎根无锡本土,并探索辐射苏南地区,当地扎实的总量基础与健康的产业结构,成为公司商业模式、资产质量与盈利能力高质量发展的基本盘。此外,近年来公司突出特色经营与精细管理,亦为可持续发展再赋能。

   考虑到四季度拨备因素对公司盈利支持力度增大,小幅调整公司2023/24年EPS预测至1.15元/1.30元(原预测1.14元/1.30元),新增公司2025年EPS预测为1.47元,当前公司股价对应2023年0.52xPB。结合三阶段股利折现模型(DDM)和可比公司估值,给予公司A股目标估值0.66xPB(2023年),对应目标价6.80元。维持公司"增持"评级。