莱茵生物(002166):2022年植提糖业务稳步增长,2023年关注海外动向

2022年业绩符合我们预期

   公司公布2022年业绩:2022年公司营收/归母净利润同增33.0/50.9％;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率分同比+1.0/-0.3/-0.9/+1.5ppt。

   因公司已披露业绩预告,此番业绩符合我们的预期。

   发展趋势

   受益于以海外为主的下游天然甜味剂需求增长,公司2022年植提糖业务同增31％。海外市场的强劲需求是主要增量来源,公司海外植提收入同增47.5％,占营收比提升6.3ppt,其中下游最大客户芬美意贡献0.9亿美元,同增48.6％,依然为其核心增长点。拆分品类看:受益于海外需求,公司天然甜味剂收入8.9亿元,同增40.4％,领先于植物提取物出口行业整体16.5％的同比增速水平;其他甜味剂业务中茶叶提取物营收1.6亿元,同降0.2％,华高生物并购对公司收入成长性贡献待观察。

   下游高景气度拉动、公司控费综合作用及CBD业务拖累综合作用下,利润率全年同比提升1.5ppt。植提糖毛利率在下游高景气度带动下全年上行0.4ppt,同时公司费用把控力度略超预期,2022年销售费用率/管理费用率同比-0.3/-0.9ppt,但受CBD原料价格下跌影响,公司4Q22计提2020万元存货减值费用,致4Q22归母净利润同比-90.5％。

   今年海外动向或将多点影响公司业绩表现,我们建议关注芬美意谈判进程。要点包括:1)天然甜味剂业务的大客户拓展进程。我们预计在框架协议收官年芬美意仍将贡献稳健收益,而后续谈判进度与增量大客户挖掘值得关注,目前公司在报表端表现较强信心,其预付款+存货较去年同增36％,远期亦有四千吨甜菊糖产能落地;2)CBD业务推进程度。公司CBD业务仍在导入期,海外CBD市场亦存超额供给及政策约束,建议关注新业务拓展进程;3)其他甜味剂业务成为甜菊糖苷+罗汉果甜后继大单品的动向。

   盈利预测与估值

   因海外经济表现偏弱,我们下调2023/24年盈利预测3.9/3.4％至2.3/3.2亿元,我们维持目标价11.57元,对应2023/24年36.8/27XP/E,当前股价对应31.4/23XP/E,目标价较当前价有17.3％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   芬美意续约不达预期、植提糖需求回落致产能落地馒于预期、贸易摩擦影响植提糖收入、CBD业务宏观政策风险、新业务拓展慢于预期、原料价格剧烈波动、大股东股权质押风险、合成甜菊糖昔产能大幅扩张致行业价格战。