紫江企业(600210):包装业务平稳,铝塑膜保持高增长-2022年年报点评

事件:公司3月22日发布2022年年度报告:2022年实现营收96.1亿元,同比+0.83％;归母净利润6.03亿元,同比+9.04％;扣非净利润5.24亿元,同比-1.68％。对此,我们点评如下:2022年度业绩基本符合预期,公司毛利率逐渐摆脱原材料涨价影响。公司2022年营收96.1亿元,同比+0.83％;归母净利润6.03亿元,同比+9.04％;毛利率20.58％,同比下降2.9个百分点。我们认为主要由于主要能源价格上涨所致:2022年,公司主要能源如蒸汽的价格涨幅最高,同比增长18.7％;电力同比增长12.5％;天然气同比增长12.48％。公司主要原材料价格也有一定程度增长,但是由于公司通过提前备货等方式进行对冲,总体上原材料价格波动对成本影响较小。此外,2022年国内消费市场疲弱,多项产品销量受到一定影响,塑料标签销量减幅最大,同比减少11.50％。但是铝塑膜销量涨幅较大,同比增长89.69％。我们认为2023年原材料及主要能源价格将有所回落,市场消费意愿提升,公司盈利能力或将进一步回升。

   包装业务稳中有进,持续创新拓展新市场。2022年公司的饮料包装业务继续拓展东鹏饮料、怡宝等知名品牌和喜茶等新兴客户。容器包装事业部贵州可乐配套新厂落成投产,首次实现在可乐厂内的OEM水线业务合作。百事、佳得乐1L产品全面使用紫江瓶胚。瓶盖标签业务高端瓶盖销量同比增长10％,实现药包瓶盖的市场化量产。纸包装业务实现百胜、麦当劳等战略客户的增长;纸杯类业务逐步成为销售及利润贡献点,逐步覆盖众多奶茶第一梯队客户。2022年,PET瓶及瓶胚实现营业收入17.1亿元,同比增长8.30％;PET瓶销量39.90亿只,同比增长2.13％。

   铝塑膜销量高速增长,持续深入与ATL和比亚迪的战略合作。子公司紫江新材料抓住新能源汽车及储能市场的发展机遇,持续深入ATL和比亚迪的战略合作,实现业务规模和资产规模的高速增长。2022年,紫江新材料铝塑料膜实现营业收入6.96亿元,同比增长90.75％,毛利率30.56％,同比下降1.88％,出货量超过4200万平方米,同比增长89.69％,迈上发展的新台阶。紫江新材料的铝塑膜产品拥有较高的行业市占率和综合竞争力。

   铝塑膜单价基本持平,单平净利略有下降。子公司紫江新材料2022年铝塑膜销售单平米价格为16.5元,同比增长0.46％;单平净利润2.83元,同比下降5.60％。

   在销量大幅提升的情况下,公司铝塑膜单价基本持平,公司铝塑膜产品市场竞争力较强。单平净利下降或受原材料和主要能源价格上升带来成本上升的影响。

   随着后续原材料和主要能源价格的回落,以及公司进行技术升级以降低原材料耗用量,单平净利或将回升。

   公司参股公司是C919重要供应商。子公司紫江创投抓住中国民用航空制造业发展契机,于2013年投资6.5亿元持有中航民用航空电子有限公司15％股份,中航民用航空电子和GE公司平股合资组建的合资公司即昂际航电,是全球领先的民用航电系统解决方案供应商,是C919的核心供应商。公司业务覆盖设计、测试、集成、适航取证和售后服务等领域,提供高完整计算平台、机载维护系统、民航飞机北斗监控系统等产品方案。C919大型民用客机项目开创我国民用航空的先河,2022年年底已经开始量产,我国航空制造业进入新的发展阶段。

   昂际航电作为中国一级商飞供应商,为C919提供核心航电产品,包括IMA(综合模块化航电)和网络,具有广阔的发展前景。

   风险因素:软包电池应用不及预期;客户销量不及预期;新客户开拓不及预期;

   竞争加剧(如竞争对手突破技术和生产瓶颈);公司盈利能力不及预期;疫情影响超预期。

   投资建议:考虑到铝塑膜行业预期增长放缓对公司盈利能力带来的影响,我们下调公司2023/2024年归母净利润预测至7.02亿/8.32亿元(原预测为8.15亿/10.01亿元),并新增2025年利润预测为9.54亿元,现价对应2023/2024/2025年12/10/9倍PE。参考包装企业可比公司(宝钢包装和合兴包装)和锂电材料可比公司(明冠新材、天赐材料)2023年一致预期平均估值16倍PE,考虑到铝塑膜行业增速放缓,给予公司2023年16倍PE估值,目标价7元,继续推荐,维持"买入"评级。