飞荣达(300602):毛利率持续提升,新能源业务高速发展-2022年年报点评

事件:公司公告2022年年报,收入41.25亿元,同比约+35％;归母净利润0.96亿元,同比+220％;扣非净利润0.08亿元,同比+106％。对此,点评如下:22Q4盈利能力创全年单季度新高。2022年收入/归母净利润/扣非净利润分别为41.25亿/0.96亿/0.08亿元,全年净利率为2.3％,扣非净利率为0.2％。第四季度收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.27亿/0.95亿/0.45亿元,净利率为7.16％,扣非净利率为3.39％,比第三季度的2.88％(扣非净利率)仍有明显提升。分业务看,新能源领域收入高增,通信领域收入增长30％,但受部分订单影响毛利率较低。

   汽车+储能+光伏行业高速增长助力公司二次腾飞。新能源汽车、光伏、储能等行业均对电磁屏蔽材料、热管理材料和轻量化零部件提出极高的需求。公司加大各项投入,在新能源汽车和储能等领域积累了宁德时代、广汽集团、阳光电源等客户,2022年新能源业务收入占比达到29％,在液冷板、复合材料(HP-RTM轻量化材料)盖板、连接片、一体化压铸件和导热胶等核心产品上均实现了量产交付,未来随着新能源行业的快速发展,公司有望在新能源领域实现高速增长。

   毛利率拐点已至,盈利能力有望逐步回升。过去两年公司投入较大,叠加通信和消费电子领域需求不及预期,公司盈利能力下滑。2022年随着新能源行业产品逐步量产,公司产能利用率提升,带动毛利率环比改善,2022Q1-4的毛利率分别为11.91％、13.76％、17.66％、22.70％。未来随着产品结构继续调整,以及收入规模提升,公司费用率有望下降,总体盈利水平或将逐步回升。

   降本增效,聚焦核心业务。公司加强内部管理效率,积极投入新工艺新技术研发,加强自动化产品线建设,降本增效,整体盈利性得到了较大的改善。此外,公司为进一步优化公司资产结构、快速回笼资金、促进公司健康可持续发展,决定出售控股子公司广东博纬28.882％股权,并于2022年12月31日前收到本次交易的股权转让款2,888万元。

   风险因素:市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险;新能源行业增长不及预期;

   主要原材料价格波动;技术失密和核心技术人员流失;经营规模不断扩大带来的管理风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司收入强劲增长以及2022Q4利润率超预期,我们认为盈利能力有望继续提升,上调2023/24年收入预测为53.00亿/64.90亿元(原预测分别为50.76亿/64.09亿元),归母净利润预测分别至2.56亿/4.56亿元(原预测为2.07亿/4.15亿元),并新增2025年收入和归母净利润预测分别为77.50亿元和6.14亿元。考虑可比公司(中石科技、长盈精密、安洁科技、泉峰汽车、文灿股份、旭升股份)2024年wind一致预期为13倍PE以及公司的高速成长性,给予2024年22倍PE,对应目标价20元,维持"买入"评级,继续推荐。