复星医药(600196):2022年业绩符合预期,创新成果不断落地

2022年业绩符合我们的预期公司公布2022年业绩:收入440亿元,同比增长13％;归母扣非净利润39亿元,同比增长18％;业绩符合我们的预期。

   发展趋势制药:肿瘤线快速放量,创新和国际化值得期待。抗肿瘤及免疫调节业务收入55亿元,同比增长39％,主要得益于汉曲优、苏可欣、汉达远、汉斯状等的贡献。抗感染收入同比下降0.5％,主要是复必泰和米卡芬净销量下降。此外代谢和消化+13％;心血管+10％;中枢神经+5％;原料药和中间体+6％;GlandPharma-6％(主要受胰岛素产线停产升级、注射剂包材供应短缺等影响),Gland计划出资收购Cenexi,战略布局欧洲生物药CDMO。创新管线方面,PD-1单抗汉斯状在国内获批MSIH、sqNSCLC、ES-SCLC三项适应症;SCLC适应症获FDA和EC孤儿药资格认定,欧洲上市许可申请获EMA受理。奕凯达(CAR-T)于中国境内用于二线治疗的上市注册申请于2022年10月获受益,公司预计3Q23获批。公司也与SyneosHealth合作,启动汉斯状美国商业化的准备工作。

   器械与诊断:打造富有协同效应的美丽健康生态系统。该板块收入达69亿元,同比+17％。医美子公司复锐医疗科技收入3.5亿美元,同比+20.5％。

   公司以能量源美容设备为基础,不断拓展注射填充、美容牙科和个人护理等业务,我们认为复锐正在迈向医美平台型企业。手术机器人方面,2022年达芬奇在中国国内装机55台,累计装机300台,年内开展手术量首次突破10万例。管理层指引器械和诊断板块2023年15-25％的收入增长。

   医疗健康服务:线上业务快速发展。该板块收入61亿元,同比增长48％。

   主要得益于线上业务的快速增长和线下诊疗恢复。截至2022年底,公司取得10家互联网医院牌照,致力于打造线上线下一体化的互联网医疗平台。

   线下医院方面,截至2022年底,复星控股医疗机构床位6,333张。禅诚医院收入21亿元,利润1.1亿元。我们预计健康服务板块亏损将持续收窄。

   盈利预测与估值我们维持2023年盈利预测不变,引入2024年净利润预测51.4亿元。当前A股股价对应2023/24年19/17倍市盈率,H股股价对应2023/24年11/9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和A股目标价43元、H股目标价30.5港元不变。A股目标价对应2023/24年25/22倍市盈率,较当前股价有33％上行空间;H股目标价对应2023/24年15/13倍市盈率,较当前股价有38％上行空间。

   风险集采降价,研发失败、国际化不及预期,竞争格局恶化,商誉减值。