民生银行(600016):静待黎明-2022年年报点评

民生银行历史包袱处置接近尾声,战略转型初见成效,资产质量边际向好。

   数据概览民生银行22A归母净利润同比+2.6％,增速环比+7.4pc;营收同比-15.6％,增速环比+1.3pcROE为6.31％,同比-28bpROA为0.50％,同比持平。22年末不良率为1.68％,环比-7bp,较年初-11bp;关注率为2.89％,环比+6bp,较年初+4bp;拨备覆盖率为142.5％,环比+1.4pc,较年初-2.8pc。

   核心观点1.利润微增营收下行。民生银行22A营收同比-15.6％,增速环比+1.3pc。驱动因素为净息差同比缺口减小,测算22Q4单季净息差(期初期末口径)1.57％,同比21Q4单季净息差-14bp,同比缺口较Q1-3累计净息差缺口缩小21bp,使得净息差对营收的负贡献较Q1-3缩小2.2pc至-16.1％。拖累因素为非息收入的负贡献较Q1-3扩大0.9pc至-1.0％,主要是Q4受疫情影响,金融交易活跃度下降,手续费收入同比-26.5％,降幅环比Q1-3扩大4pc。生息资产规模增速保持稳定。

   22A归母净利润同比+2.6％,增速环比+7.4pc。驱动因素为拨备贡献环比Q1-3扩大9pc至28.7％,受益于资产质量边际好转,信用成本下行。

   2.战略转型初见成效。民生银行战略客户22年末贷款余额较年初+19.7％,比对公贷款增速快17.3pc。战略客户贷款在对公贷款中的占比较20年末+16.7pc至47.6％。同时,民生银行以战略客户为支点将服务向上下游、生态圈延伸,带动线上供应链重点产品资产余额较年初+137.2％,个人客户+14.65万户。资产结构明显改善,战略转型初见成效。

   3.资产质量边际向好。民生银行22A计提减值损失同比-22A不良贷款生成率2.01％,较21A下降0.25pc,较20A下降1.62pc信用成本连续两年大幅下行,历史包袱处置接近尾声。从资产质量的边际趋势上看,22年末不良率为1.68％,环比-7bp;关注率为2.89％,环比+6bp;拨备覆盖率为142.5％,环比+1.4pc。大多数指标趋于改善,关注率波动主要是房地产仍处风险暴露期,个别项目因逾期或同业分类下迁而下调分类。

   盈利预测与估值预计民生银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长3.73％、4.25％、5.74％,对应BPS12.76、14.00、15.34元/股。现价对应2023年PB估值0.27倍。

   目标价4.46元/股,对应2023年PB0.35倍,现价空间30％。

   风险提示宏观经济失速,不良大幅暴露。