张家港行(002839):盈利维持近三成高增,"两小"竞速成效显著-2022年年报点评

事件:3月27日,张家港行发布2022年年报,全年实现营业收入48.3亿元,同比增长4.6％,归母净利润16.8亿元,同比增长29％。加权平均净资产收益率(ROAE)为12.2％,同比提升1.1pct。

   点评:盈利增速维持29％高位。张家港行2022年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.6％、5％、29％,较前三季度分别变动-2.5、-5、-1.1pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速为6.1％、-1.6％,较前三季度变动0.4、-13.9pct。拆分盈利增速看:(1)净利息收入延续"以量补价"逻辑,但规模对业绩增速拉动边际放缓,息差拖累边际改善。(2)非息收入对盈利增速拉动为5.1％,较前三季度明显放缓。(3)拨备仍为正贡献,对业绩增速拉动较前三季度提升16pct,反哺利润效果显著。

   "两小"余额均突破200亿大关,信贷增速维持高位。22年末,张家港行总资产、贷款同比增速分别为13.9％、15.2％,较上季末分别下降0.6、0.5pct,信贷高增对扩表形成较强支撑。全年贷款新增152亿,同比多增2亿,占生息资产比重较3Q末提升0.5pct至61.5％。结构方面,公司Q4坚持"早投放早收益"原则,提前布局对公贷款"开门红"工作,单季新增对公贷款(含贴现)投放14亿,同比多增约6亿,行业投向上主要集中在制造业、批零、租赁商服领域。其中,母行口径小微金融事业部微贷、小企业部普惠小微企业贷余额均突破200亿大关,占母行贷款比重达41％,"两小"竞速战略稳步推进。Q4零售贷款增速略有放缓,单季新增9亿,同比少增约7亿,年末贷款投放以对公为主,经营贷、消费贷等投放相对滞后,伴随需求侧转暖零售贷款投放节奏或逐步加快。

   存款增速进一步提升,负债结构持续改善。2022年末,张家港行付息负债、存款同比增速为14.5％、15.2％,分别较上季末下降0.4pct,提升1.8pct。4Q单季存款新增39亿,同比少增23亿,存款占负债比重较3Q末提升1.8pct至84.4％。分客户类型看,个人存款Q4单季新增48亿,同比多增26亿,占存款比重较3Q末提升1.8pct至58％。一方面,疫情扰动下居民消费意愿下滑,货币贮藏需求有所提升;另一方面,年末理财赎回压力加大背景下,部分理财资金回表对个人存款增长形成支撑。分期限类型看,22H2定期存款新增66亿,同比多增59亿,存量占比较年中提升1.4pct至74％,存款定期化现象同行业趋势一致。

   全年NIM同前三季度持平为2.25％。张家港行22年息差为2.25％,较前三季度持平,但同比下降18bp。资产端,贷款收益率为5.63％,较年中改善1bp,较21年收窄24bp。在行业贷款利率承压背景下,预计Q4央行引导阶段性减息1pct对公司小微产品定价形成一定挤压。负债端,付息负债成本率较年中下降22bp至2.25％,其中,存款收益率2.35％,较年中上行2bp。行业存款定期化背景下存款成本虽有承压,但公司Q4适度调整部分期限品种挂牌利率,压降了大额存单等高息产品定价,实现了对负债成本的有效管控。

   全年非息小幅负增长,主要受净手续费及佣金拖累。2022年,公司非息收入同比增速-1.6％,较前三季度下降近14pct。其中,净手续费及佣金收入同比增速为-62.4％,为非息主要拖累项,预计主要受Q4理财赎回压力加大影响。净其他非息收入增速7.9％,较1-3Q下滑3.8pct,其中,公允价值变动损益为主要拖累项(同比增速-103％),预计主要受债市调整影响。

   不良率降至近年新低,风险底部能力较强。22年末,张家港行不良贷款率0.89％,较3Q末下降1bp;关注率1.49％,较上季末下降10bp,问题贷款率明显压降。

   22年末,公司不良贷款余额为10.2亿,年内净增0.8亿,不良核销力度有所加大。公司全年拨备计提14.3亿,同比少增1.3亿;年末拨贷比4.63％,同比提升14bp;拨备覆盖率521％,同比提升约46pct。资产质量稳健向好情况下,公司拨备计提强度不减。全年信用成本1.33％,较年中下降0.62pct,资产质量对业绩拖累有所减轻。

   资本充足率仍有一定安全空间。22年末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.36％、10.86％、13.13％,较上季末分别下降0.38、0.43、0.84pct。22年末,公司风险加权资产增速为13.6％,较3Q末提升1.9pct,风险资产扩张提速对公司资本形成一定消耗,但整体资本充足率较监管要求仍有一定安全空间。公司目前资产质量向好,不良生成压力较小,较高的拨备水平也为业绩的持续释放提供支撑。此外,公司仍有25亿可转债仍待转股,当前转股价为4.53元/股,强赎价为5.89元/股,当前股价4.53元/股,距离强赎价仍有30％空间。后续若顺利转股,静态测算预估可改善核心一级资本1.9pct。

   盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位,重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势,公司以微贷业务为重点抓手,通过客群持续下沉+差异化分层定价+专业化信贷服务,推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升。面对同业竞争压力,公司深化"两小双轮"竞速机制,推动小微、小企业业务协同联动发展;同时前瞻性布局苏州、无锡、南通三地市场,开创小微领域新蓝海。公司资产质量表现优异,也为业绩释放和资本充足率企稳创造了条件。此外,截止2022年末,公司仍有25亿可转债待转股,在扩表动能较强态势下,公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。我们上调2023-24年EPS预测为0.96(上调7％)、1.15(上调23％)元,新增2025年预测为1.36元,当前股价对应PB估值分别为0.65/0.57/0.51倍,对应PE估值分别为4.73/3.94/3.32倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济超预期下行,"开门红"贷款投放力度不及预期。