钒钛股份(000629):钒制品龙头,受益钒电池需求增长-年报点评

22年归母净利同比增1.2％,维持"增持"评级公司22年实现营收150.9亿元(yoy+7.3％);归母净利13.4亿元(yoy+1.2％)。其中22Q4实现归母净利1.16亿元(yoy-45.6％,qoq-24.2％)。考虑钒电池需求增长有望带动钒价上行,我们预计23-25年EPS为0.21/0.25/0.28元(前值0.20/0.21/-元),钒、钛业务可比公司PE(2023E)均值分别为16.1/9.0倍,考虑公司切入钒电池领域,增长前景旷阔,给予公司23年25.0倍PE,对应目标价5.25元(前值4.20元),维持"增持"评级。

   22年钒、钛价格分化,钒、钛产品毛利率分别同比+1.58pct、-11.46pct据公司年报,2022年公司钒产品(以V2O5计,下同)产量4.69万吨(yoy+8.25％),均价11.8万元/吨(yoy+11.7％),毛利率32.1％(yoy+1.58pct)。钛产品方面,2022年公司钛白粉、钛渣产量分别24.4、18.7万吨(yoy-0.36％、-11.8％),均价分别1.52万元/吨、4891元/吨(yoy-7.58％、-5.52％),钛产品综合毛利率6.28％(yoy-11.46pct)。2022年公司综合毛利率16.3％(yoy-3.62pct),期间费用率5.65％(yoy-1.14pct),销售净利率9.05％(yoy-1.3pct)。

   产业链深度合作,推动钒液流电池储能应用进程据公司公告(2023-03),公司与攀枝花市人民政府、大连融科签订了《战略合作框架协议》,攀枝花政府给予政策等方面支持,公司和大连融科发挥资源和技术优势,优先在攀枝花市投资设立全钒液流电池储能装备智能制造基地。

   产业链上下游深度合作,共同推动全钒液流电池应用。而公司与大连融科共同投资成立的四川钒融储能科技有限公司,已建设2000立方米/年电解液产线,预计2023年上半年投产,且后续拟建设更大规模产线。目前市场已出现中核汇能、新疆伊犁等多个GWh级项目,钒储能规模呈现快速发展趋势。

   钒制品龙头,受益钒电池需求增长钒方面,根据2022年12月公司与大连融科签订的《2023年钒电池储能原料合作年度框架协议》,公司2023年将有8000吨左右钒产品提供给大连融科,储能领域钒产品占比接近20％。同时,钒电池需求增长给予钒价支撑,2023年3月24日五氧化二钒价格达13.55万元/吨,较2022年8月低点回升30％以上,公司将充分受益钒电池需求增长。钛方面,2023年2月以来钛白粉价格已开始回升,且公司在建6万吨熔盐氯化法钛白项目,规模进一步提升。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,项目进展不及预期。