内蒙一机(600967):中巴VT-4坦克军贸订单达679辆,陆装龙头内需外贸双驱动-点评报告

事件:根据SIPRI最新数据,中巴VT-4坦克军贸订单已达679辆SIPRI披露2022年最新军贸数据库,我国坦克出口达到新里程碑近日,瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所SIPRI)发布了2022年最新军贸数据库。自2019年至今,我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆其中2020-2022年已交付96辆。

   VT-4由兵器工业集团研制,是我国最先进的第三代外贸主战坦克。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国,58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元中巴VT-4军贸项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。

   在手订单饱满,股权激励奠定业绩基础2022年上半年公司合同负债达74.7亿元,叠加公司上调2022年预计关联交易销售额至54.8亿元,同比增长23％,我们判断公司在手订单饱满,全年业绩将提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。

   此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于且不低于同行业均值。

   陆军装备龙头内需外贸双驱动内需持续:现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克,自20世纪90年代研发至今已超过20年,这期间无人机等新技术层出不穷,未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。

   外贸接力:2018-2020年公司海外营收占比分别为3％/6％/2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元,同比大幅增长119％;毛利率达到19.7％,同比提升7.93pct。我国推出陆军新型军贸合成旅,公司外贸业务有望逐渐步入收获期。

   低估值、安全边际高:PE估值最低的国防主机厂之一安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4左右(截至2023年3月27日)。

   内蒙一机:预计2022-2024年归母净利复合增速18％,持续推荐预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.7/10.3/12.3亿元,同比增长16％/19％/CAGR=对应PE为19/16/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1出口需求及交付节奏低于预期2新型坦克装甲车列装低于预期