广东宏大(002683):业绩稳步增长,军贸业务期待新的市场机遇-2022年报点评

事件:公司发布2022年报,2022全年公司实现营业收入101.69亿元,同比增长19.26％;实现归母净利润5.61亿元,同比增长16.78％。其中,矿服板块实现营业收入73.73亿元,同比增长20.68％;民爆板块实现营业收入21.86亿元,同比增长16.94％;防务装备板块实现营业收入2.90亿元,同比减少24.57％。

   点评:原材料价格仍高位运行,行业持续整合利好龙头:工业炸药最主要原材料硝酸铵的价格在2021年大幅上涨,2022年整体保持高位运行。硝酸铵价格的增长压缩了民爆生产企业利润空间,对公司的业绩增长带来了较大的压力。2022年公司工业炸药业务毛利率29.06％,同比下降0.89PCT。目前,民爆行业整合为大势所趋,工信部领导在全国民爆行业安全管理工作视频会上指出,"十四五"期间行业要继续加大重组整合力度。22年末公司在证产能49万吨,位列全国第三,通过积极围绕北方富矿带进行产业布局,未来公司有望进一步巩固优势地位。公司将南方部分过剩产能向存在需求的西北方向转移,如将新疆昌吉吉木萨尔生产点年产17000吨混装产能扩能至年产36000吨,生产运营效率有望持续得到提升。

   传统防务业务订单有所减少,国际市场业务稳步推进:22年公司防务装备板块实现营收同比有所减少,主要原因是传统防务装备产品的订单量有所减少。公司持续加大科研投入,稳步推进国际市场业务。随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动,世界安全不确定性大幅提升,国内武器装备凭借较好的性价比优势,存在在国际军贸市场扩大份额的可能性,公司国际市场业务有望迎来良好机遇。

   盈利预测、估值与评级:公司2022年归母净利润基本符合我们此前的预测5.80亿元(偏差约3％)。考虑公司传统防务业务需求波动,小幅下调公司2023-2024年的盈利预测4.08％/5.60％至6.60亿元/7.60亿元,并预测2025年盈利8.80亿元,2023-2025年EPS分别为0.88、1.02、1.18元,当前股价对应PE分别为35X,31X,26X。公司在国内民爆领域处于龙头地位,随着行业整合,有望进一步巩固优势,增强盈利能力;军贸业务稳步推进,以及公司计划拓展国内防务业务,有望为公司业绩增长增添新的驱动力;维持"增持"评级。

   风险提示:防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险;矿服民爆安全生产方面风险;民爆器材原材料涨价的风险;军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。