祁连山(600720):设计资产重组持续推进,甘青藏水泥龙头持续扩产-2022年年报点评

公司发布2022年报:2022年实现营收79.74亿元,同比+3.93％,归母净利7.58亿元,同比-19.96％,扣非净利7.57亿元,同比-21.28％。22Q4实现营收15.14亿元,同比-18.18％,归母净利-0.84亿元,2021年同期为-0.06亿元,扣非净利-0.87亿元,2021年同期为0.14亿元。

   水泥营收小幅增长:分业务看,水泥实现营收75.26亿元,同比+4.74％,营收中占比90.62％;熟料实现营收2.08亿元,同比+28.00％,占比2.60％;商混营收4.19亿元,同比-22.22％,占比5.26％;骨料营收0.82亿元,同比+70.81％。分地区看,报告期兰州、甘南地区收入下降,其余地区均保持增长,收入占比最大的天水地区(占比22.26％),同比+6.05％,收入占比第三、毛利率最高(33.36％)的河西地区,同比+17.92％。其他传统优势区域,天水地区营收占比22.26％,同比+6.05％;青藏地区营收占比15.85％,同比+2.45％。兰州地区营收比占比15.32％,收入下滑4.54％。除河西、甘南地区外,各区毛利率有不同程度下降,主因煤价上涨、销量下降。

   单吨指标方面:公司目前拥有17个水泥生产基地、在役21条干法熟料产线,投入运营9个商品混凝土生产基地和3个骨料生产基地。产销量＆吨指标方面,①水泥(含熟料)2022年销量约2217.36万吨,同比-5.8％,吨均价335元,同比+35元。吨毛利88元,同比+3.6元;毛利率26.50％,同比-1.9pct。②骨料销量239.52万吨,同比+75.10％,吨均价34元,同比-0.85元;吨毛利7.4元,同比-5.0元,毛利率21.67％,同比-13.75pct。③商混110.72万方,同比-21.73％,每方均价379元,同比-4元;每方毛利53.7元,同比-7.7元;毛利率为14.19％,同比-1.85pct。

   2023年收入＆产销计划小幅增长:公司2023年计划销售水泥2,291.19万吨,销售商品混凝土100.00万方,销售骨料246.00万吨,实现营业收入81.69亿元。

   重组继续推进,设计院资产质地优:祁连山2023年3月更新重组草案,拟将其持有的祁连山有限100％股权置出祁连山,祁连山水泥业务资产将交由天山股份托管;中国交建拟将所持公规院、一公院和二公院,以及中国城乡所持西南院、东北院和能源院等设计院资产置入祁连山。根据本次交易业绩承诺协议,6家标的公司2023-2026年扣非归母净利润合计分别为15.21、15.93、16.72、17.16亿元,2024-2026年同比增速分别为4.7％、4.9％、2.6％。后续看点包括:①除拟置入的6家标的公司外,中交集团部分下属企业从事少量公路、市政设计业务,2019-2022Q1-Q3该部分业务收入分别为19.74、19.71、19.72、14.21亿元。中交集团已作出承诺,将通过资产重组、业务合并调整等方式,推进注入上市公司的相关资产及业务整合。②中交集团旗下还包括水规院、一航院、二航院、三航院、四航院在内的水运港航设计业务,同时也在积极跟进建筑、水利、新能源、新材料等增量设计领域。在符合相关法律法规条件下,未来将通过资产重组、业务整合等多种方式,推进增量领域设计业务注入或并入上市公司。③依托上市公司平台,中交集团设计板块将通过股权融资、战略并购、探索员工激励等方式,持续改善国有控股上市平台的质量。

   投资建议:不考虑重组资产,我们预计公司2023-2025年归母净利8.0、8.4、9.0亿元,对应PE分别为11、11、10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:重大资产重组落地存在不确定性;工程建设不及预期;天气干扰工期的风险。