上海石化(600688):2023业绩有望改善,碳纤维项目贡献利润增量

2022业绩符合市场预期公司公布2022年业绩:收入824亿元,同比下滑8％;归母净利润-28亿元,同比由盈转亏,基本符合市场预期。

   分拆来看,合成纤维/树脂与塑料/中间石化产品/石油产品营业利润分别约-10.1/-12.5/-14.6/-0.01亿元,与2021年四大业务板块分别实现-8.5/0.5/-6.4/29.7亿元相比,四大业务的业绩均同比下滑,主要系1)产品售价上涨幅度不及成本上升幅度;

   2)市场需求疲软,且部分装置停工使得营业亏损增加。

   2022公司派息0元/股,主要系2022年度实现的归属于本公司股东的净利润为负。

   发展趋势2023业绩有望改善,但压力仍存。我们认为公司对2022年6月18日化工部1#乙二醇装置发生爆炸事故进行了妥善的处理,4Q22公司主要生产经营活动已经重回正轨,开工率处于较高水平。向前看,我们认为2023年盈利有望好转,但仍有压力,主要系1)2023年中国第一批成品油出口配额同比大幅增加46％至1899万吨,公司2023年出口配额有望同比大幅增加(中石化给予公司的配额);2)3月国际原油价格环比下跌,公司或有库存损失;3)化工业务中长期景气度较高(4Q22为历史低点)。

   新材料项目稳步推进,未来2-3年或持续贡献较大业绩增量。3Q22中国首个万吨级48K大丝束碳纤维工程第一套国产线在上海石化碳纤维产业基地投料开车,并生产出合格产品,质量达到国际先进水平;同时,公司预计2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年大丝束碳纤维产能有望于2024年全部建成投产。公司是国内鲜有拥有大丝束碳纤维全套生产技术的企业,并受益于风电叶片大型化所带来的大丝束碳纤维需求的快速增长,大丝束碳纤维毛利有望维持高位。此外,上海市重点工程项目25万吨/年热塑性弹性体项目稳步推进,氢燃料电池供氢中心项目二阶段中交,首座兆瓦级光伏电站项目施工完成。我们认为随着高毛利的新材料项目的不断投产,公司未来2-3年有望获得较大的增量利润。

   盈利预测与估值我们维持2023年归母净利润基本不变并首次引入2024年归母净利润13亿元。维持A/H股目标价4.0元/1.6港元不变,分别对应44x/15x2023和33x/11x2024市盈率以及19％/6％上行空间,维持两市"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于37/14x2023和28/10x2024市盈率。

   风险国际油价大幅波动,碳纤维项目推进不及预期