长缆科技(002879):承压时点已过,2023年有望迎逐季改善-2022年年报点评

原材料、股权激励费用等因素致利润端承压,2023年有望迎来拐点。近日,公司发布2022年年报。公司2022年实现营收9.89亿(YoY-6.51％),归母净利润0.30亿元(YoY-78.80％),利润端承压主要系:1)计提员工持股计划相关费用约0.6亿元,若剔除此部分影响,2022年归母净利约0.90亿元(YoY-35.91％);2)原材料端,报告期内铜材、三元乙丙橡胶、硅橡胶等主要原材料价位高位运行,对公司毛利率有一定压制;3)收入方面,一方面整体收入受2022年国内散点疫情影响;另一方面,产品收入结构的变化,如高毛利的500KV系列收入下滑(配合电缆厂配套试验产品较多)、毛利率相对低的箱柜类产品占比提升,亦使得公司业绩端承压。展望后续,公司于2022H2开启产品调价,同时原材料价格趋于稳定,我们预计上述影响在2023年逐步缓解;

   此外,公司坚定推动营销体系改革,积极拓展新能源、抽蓄等场景的电缆附件增量市场。随收入端及成本端两端向好的共振,我们认为公司2023年业绩端有望呈现逐季改善趋势。

   风光建设带动电缆附件景气提升,500KV产品带来新产品红利期。双碳目标下,以光伏、风电为代表的新能源装机量呈现稳步增长趋势。出于电能计量、电网的稳定和成本考虑,大型光伏电站一般在入网时一般先升压至10KV或35KV,再升压至220KV;出于减小对电网的冲击考虑,风电在并网时往往需要降压,新能源装机量的提升将带来对应等级电缆附件的新需求。此外,近年来公司持续推动完善500KV产品矩阵,于2020年顺利完成500kV用接地装置、安装洁净棚的研发,完善了500kV电缆护层保护器,完成了直流±535kV国产料电缆型式试验、±525kV海缆型式试验。需求端来看,抽水蓄能的发电端、海上风电的发电端、输电端(尤其是北上广深等特大城市及双减的示范城市)等带来500KV产品的增量需求。公司系国内少有同时掌握500KV"直流+交流"产品研发生产能力的厂商,随国内500KV产品商业化应用逐步铺开,公司有望迎来新一轮产品红利周期。

   风险因素:电源电网投资不及预期;公司500KV产品销售不及预期;营销体系改革不及预期;新能源领域业务拓展不及预期。

   投资建议:长缆科技深耕电缆附件行业超六十载,是国内少有完全自主掌握三元乙丙橡胶配方技术和成型技术的厂家。2022年公司业绩受到原材料上涨、疫情、国网招投标改革、产品结构调整等多重因素影响,公司通过内部营销体系改革、产品调价等方式积极应对,相关影响有望在2023年逐步改善。中期维度看,公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显,产品生命周期和盈利周期长,随着近年来500KV产品矩阵的逐步完善,公司新一轮产品红利期有望开启,推动公司业绩增速中枢上移。考虑到股权支付费用影响、营销体系改革推进需一定时间等因素,我们调整公司2023-2025年EPS预测至0.88/1.15/1.46元(2023-2024年原预测为1.21/1.63元,2025年为新增预测);鉴于当前可比