华宏科技(002645):多细分龙头,稀土回用业务起量

稀土产业供需缺口长期存在,供需错配下价值有望重估。我国稀土供给严格控制总量,轻稀土指标维持20％+增速,而需求受新能源汽车、风电机等景气度拉动,镨、钕需求上行,我们认为未来钕铁硼磁材拉动下的镨、钕供需缺口将长期存在且呈扩大态势。根据阿拉弗拉资源公司报告,为支撑全球"碳中和"等低碳转型目标,全球稀土镨、钕元素的需求将由2020年5万吨左右增长到2030年10万吨左右,2030年供需缺口高达4.7万吨。供需错配下,稀土价值有望重估。

   公司在稀土回用板块达到全产业链覆盖。从废料处理延伸至钕铁硼磁材制造。子公司华卓再生主营钕铁硼废料回收利用,2022年4月进入试生产,6.8万吨废料处理产能释放指日可待。万弘高新、鑫泰科技将稀土回收废料再提炼变成稀土氧化物,其中,万弘高新通过综合回收利用废旧磁性材料以分离稀土产品、集采购、生产与销售于一体,年综合回收利用6000吨废旧磁材,可生产稀土氧化物1048吨/年,且仍有6000吨废料处理产能待释放;鑫泰科技主营稀土氧化物,年产氧化物约4000吨。中杭新材将镨钕金属进一步加工为钕铁硼磁材,目前年产能2000吨,4000吨高性能磁性材料项目落地后,磁材产能预计提升至6000吨。公司在稀土来源,磁材销路方面进行多方合作,产销路畅通,在价值链上的地位可期。

   多业务细分龙头,看好估值修复。公司估值远低于稀土行业可比公司平均水平和固废头部企业。公司为稀土回收、汽车零部件、废钢加工设备等多业务细分龙头,业务复合性极强。2021年公司稀土回收板块收入已占到公司营业收入的48％,毛利占比已过半,达到53％。稀土回收板块,我们以稀土开采冶炼环节龙头盛和资源、北方稀土、磁材制造龙头金力永磁、中科三环为可比公司。其2022-2024年的一致预测PE平均值为18.3x/14.7x/11.7x,公司PE显著低于可比公司。我们认为公司的管理技术和先发优势是稀土回收板块壁垒,未来新增产能落地有望吸纳磁材企业扩张带来的增量废料;与南方稀土等达成的战略合作有望加深公司在产业链中的地位,增强公司在稀土废料来源的议价能力。

   投资建议。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型,通过跟踪研究,我们预计公司2022-2024年营收分别为82、121和174亿元,预计利润为5.7、8.3和11.2亿元,同比增速7％、45％和35％,对应2023年3月16日89亿市值下的PE分别为15.6x、10.7x和8.0x,维持"买入"评级。

   风险提示:稀土价格大幅回落;钕铁硼磁材需求不及预期;公司产能落地速度不及预期。