泓博医药(301230):小分子药物研发一站式服务商,加速布局打开成长空间-投资价值分析报告

公司概况:深耕行业多年的新药研发"卖水者"。泓博医药成立于2007年,是一家新药研发以及商业化生产一站式综合服务商。公司立足新药物研发产业链中的关键环节,拥有全面的临床前新药研发能力,为客户提供从先导化合物筛选优化到原料药CMC申报的一站式创新药临床前研发服务。同时,公司在创始人PINGCHEN博士的带领下,通过产业链延伸,利用自有的原料药生产基地及其在制药工艺上的技术优势,为国内外客户提供临床阶段API或关键中间体生产以及自主产品的商业化生产。随着多年技术积累形成的产品和服务优势逐渐体现,公司业绩逐渐迈入高速成长期—公司2018-2021年营业收入复合增速为52.73％,归母净利润复合增速为100.11％。

   行业分析:医药研究外包服务需求强劲,比较优势下国内CRO/CDMO市场持续扩容。随着全球新药研发风险和成本的不断提升,再加上制药工艺的快速发展,叠加小型生物科技公司蓬勃发展,对于外包服务需求更加强烈。根据Frost＆Sullivan数据(转引自公司招股说明书),全球医药研究外包市场预计2022年规模达到1785亿美元,市场规模庞大。而国内虽然起步较晚,但凭借政策支持、人才资源,临床资源以及成本优势等,驱动全球需求逐渐往国内转移,中国CRO/CDMO企业迎来发展良机,国内市场持续扩容—根据Frost＆Sullivan数据(转引自公司招股说明书),中国的临床前CRO市场规模已由2015年的13亿美元增长至2019年的32亿美元,CAGR25.2％,预计2024年将增长至84亿美元;中国合同研发生产服务(CDMO)市场规模由2014年的12亿美元增长至2018年的24亿美元,CAGR19.8％,预期2023年将达到85亿美元。

   风险因素:公司综合毛利率下降的风险;市场竞争加剧的风险;产品单一和集中的风险;汇率波动的风险;国内客户拓展不利的风险;中美贸易摩擦导致公司经营业绩下滑的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是深耕行业多年的新药研发以及商业化生产的一站式综合服务商,已形成"药物发现+工艺研发+原料药/中间体"独具特色的商业模式。我们预计公司2022/23/24净利润分别为0.67亿/1.14亿/1.67亿元,对应每股EPS预测分别为0.87/1.49/2.18元。参考可比公司康龙化成、药石科技2023年平均28倍PE估值,考虑到泓博医药自创立之初即按高标准要求打造接轨国际化水平的新药研发平台,为众多的全球领先药企及优秀的创新性药企提供高水平研发服务,随着多年技术积累形成的产品和服务优势逐渐体现,公司业绩有望逐渐迈入高速成长期(我们预计2022-2024年公司净利润复合增速达58.00％,明显高于药石科技、康龙化成2022-2024年Wind一致预测预估净利润平均复合增速39.67％),我们给予公司2023年40倍PE估值,对应目标价60元,首次覆盖,给予"买入"评级。