万泰生物(603392):业绩符合预期,二价HPV疫苗快速放量

事件:公司发布2022年年度报告,2022年实现营业收入111.85亿元,同比增长94.51％,归母净利润47.35亿元,同比增长134.28％,扣非归母净利润45.14亿元,同比增长132.03％。四季度实现营业收入25.35亿元,同比增长17.65％,归母净利润7.92亿元,同比下降5％,扣非归母净利润6.66亿元,同比下降16％,预计主要由于鼻喷新冠疫苗III期临床费用化对利润端产生较大影响。

   二价HPV疫苗快速放量,员工持股计划彰显未来发展信心2022年疫苗板块实现收入84.93亿元,同比增长153％,净利润40.46亿元,净利率高达48％,相较2021年提升7pct,主要由于二价HPV疫苗快速放量,2022年销量约2700万支,同比增长约167％,2023年1-2月签发94批次,同比增长达119％,仍延续高速增长趋势。诊断板块实现收入26.74亿元,同比增长14％,净利润8.18亿元,净利率达31％,主要由于新冠检测试剂及新冠原料收入增加。近期公司发布了员工持股计划,考核2023-2025年营收不低于140、170、197亿元,2022-2025年CAGR为21％;净利润增不低于57、72、84亿元,2022-2025年CAGR为21％,彰显公司对未来的发展信心。

   海外市场、九价HPV等品种有望成为未来新增长点公司二价HPV疫苗2022-2023年1月相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果(金)、柬埔寨的上市许可,发展中国家HPV疫苗渗透率仍较低,海外市场有望成为重要的增量市场。九价HPV疫苗III期临床处于随访阶段,头对头佳达修9临床已完成,正在进行产业化放大生产研究,小年龄桥接临床完成入组;新型冻干水痘减毒活疫苗开展IIb期临床;20价肺炎开展临床I期受试者招募工作。在研管线逐渐丰富,有望成为未来业绩新增长点。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为143/170/199亿元,对应增速分别为28％/20％/17％,净利润分别为58/74/86亿元,对应增速23％/28％/17％,EPS分别为6.40/8.16/9.52元,三年CAGR为22％。鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商,参照可比公司估值,我们给予23年23倍PE,目标价147.20元。维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧;渗透率释放、研发和销售不及预期;价格下降风险。