瑞华泰(688323):嘉兴部分新产能即将落地,公司步入快速发展通道

事件描述公司发布2022年年报,2022全年公司实现营业收入3.02亿元,同比减少5.36％;实现归母净利润3887.41万元,同比减少30.64％;实现扣非归母净利润2919.13万元,同比减少42.68％;基本每股收益为0.22元,同比减少35.29％。

   事件点评2022年公司业绩有所下滑,主要系消费电子低迷及成本上升所致。2022年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润及基本每股收益较去年同期均有不同程度下滑,主要原因是消费电子低迷及成本上升。一方面,受国际形势日趋复杂、疫情反复等原因影响,消费电子市场智能手机应用需求下滑,公司主要产品的市场需求也随之减少。以热控PI薄膜为例,该产品收入较上年同期下降19.7％。另一方面,主要原材料价格、电力单价出现不同程度的上涨,导致公司营业成本上升、利润下降。

   嘉兴厂区建设项目进度基本符合预期,2023年有望释放400-800吨新产能。嘉兴厂区1600吨PI薄膜建设项目是公司2022年的重点工作目标,目前土建内容已基本完成,其中4条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成,另外2条主生产线正在安装中,各单项工程进入检查阶段,110KV变电站已通电。受疫情影响,公司的主线调试工作略有滞后,但总体项目进展基本符合预期。预计2023年下半年嘉兴厂区可以释放部分产能,初步测算需要达产50-60％左右可达到盈亏平衡,公司力争2023年新增产能400-800吨。

   公司各项在研项目进展顺利,并已具备小规模生产CPI薄膜的能力。公司加快在柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制,其中:①柔性显示用CPI薄膜进展顺利,公司已具备小批量生产光学等级CPI薄膜的能力,并且持续加大对光电应用的系列产品开发,但CPI薄膜形成批量销售还需等待采购时机,公司将继续优化CPI薄膜的工艺、产品质量及一致性表现;②集成电路封装应用的COF用PI薄膜是与下游应用单位共同进行技术攻关,目前已完成多次评价;③两项PI浆料的开发已经完成实验室工作及评价,同时完成中试产线设计,目前在立项阶段;④TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作,产品将在嘉兴新产线实现量产,空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜进入项目验收阶段。

   投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收5.50、8.03、10.63亿元,同比增长82.3％、46.0％、32.3％;分别实现净利润0.82、1.43、2.21亿元,同比增长112.0％、73.5％、54.3％;对应EPS分别为0.46、0.79、1.23元,以3月17日收盘价26.86元计算,对应PE分别为58.7X、33.8X、21.9X,维持"买入-A"评级。

   风险提示业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险;PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险;募投项目实施后新增产能难以消化的风险;新产品拓展导致产品结构变化的风险;消费电子市场恢复不及预期的风险。