富春染织(605189):棉价回暖叠加产能释放,色纱龙头策马扬鞭-2022年年报点评

收入端呈现一定韧性,盈利端因棉价下行承压。1)收入:公司2022年实现收入22.08亿元/+1.49％,净利润达1.63亿元/-30.1％,扣非净利润1.19亿元/-47.3％。单看4Q22,收入同比下滑11.1％至5.9亿元,净利润同比下滑67.4％至0.23亿元。2)盈利能力:2022年毛利率同比下滑6.75pcts至11.79％,主要系棉价下行影响。其中,4Q22毛利率下滑9.96pcts至7.59％。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为0.53％/1.96％/3.23％,同比+0.03/-0.19/+0.01pct,整体费用率维持稳定。2022年公司净利润率同比减少3.32pcts至7.38％。

   色纱业务销量仍有上升,单价下滑拖累利润。分业务来看,公司色纱贸易纱/加工三大业务收入端均有所增长,公司色纱业务收入同比+1.03％至19.72亿元,其中销量同比+3.86％至6.73万吨,单价同比-9.77％至2.93万元。贸易纱业务规模基本持平,收入+0.69％至1.64亿元。加工业务收入同增19.38％至0.61亿元。2022年受棉价下行＆终端需求疲软等因素,色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别-6.74/-3.52/-17.37pcts至11.98％/4.14％/17.63％。

   产能释放有望贡献收入高增,棉价企稳助力盈利修复。1)产能释放在即:公司2022年4个项目同时开工建设,其中芜湖老厂区及荆州新厂区筒子纱染色项目有望在2023年释放部分产能,色纱主业规模或将进一步扩大,上游纺纱项目及纤维染色项目建设同样进展顺利,有望于今年能实现部分投产,成本优化同时协同效应将愈发显著。2)棉价回暖修复利润空间:2023年开年以来,消费预期逐渐好转,内需市场恢复明显,纺企补库动作积极,棉花价格企稳,2023年以来棉价区间为14000-20000元,环比4Q22稳中有升,棉价回暖有望支持公司盈利空间修复。3)新品市场拓展打开成长空间:公司在原有袜业市场基础上着重织布、毛衫、圆机等新品的订单开拓,2022年提出"承接江苏筒子纱产业转移"的工作总目标,技术方面,公司引进两个新产品技术团队;销售方面,通过外引+内部抽调方式组成新市场、新领域销售工作专班,致力于新品订单开拓,成长空间进一步扩大。

   风险因素:原材料价格波动风险;下游需求波动风险;公司产能释放不及预期风险。

   投资建议:考虑到棉价企稳及公司产能释放,上调公司2023-24年净利润预测至2.5/3.1亿元(原预测2.23/2.96亿元),新增2025年净利润预测为3.9亿元。

   中长期看伴随新产能释放及新品订单拓展,公司成长性逐渐凸显,结合行业可比公司估值(台华新材2023年16xPE,伟星股份2023年16xPE,取自wind一致预期),审慎给予公司2023年15倍PE,对应目标价29元,上调至"买入"评级