富春染织(605189):业绩符合预期,湖北新增投产打开成长空间

事件:公司2022年实现收入22.07亿元,同增1.49％,归母净利润1.63亿元,同降30.01％,扣非净利润1.19亿元,同降47.30％,EPS为1.31元,公司每10股派息2.7元(含税)并转增2股。22Q4公司实现收入5.90亿元,同增-11.13％,实现归母净利润0.23亿元,同增-67.40％,主要系22Q4国内多地感染人数增加,下游需求疲软,公司订单有所下滑。

   点评:

   销售单价有所下调,销量增长驱动色纱收入同比增长。分业务看,2022年公司色纱产品/贸易纱/加工费贡献营收19.72亿元/1.65亿元/0.61亿元,同增1.03％/0.69％/19.38％。22年公司色纱产品实现销售量6.73万吨,同增3.86％,平均销售单价为29302.8元/吨,同比下降2.73％,主要系公司采用成本加成的定价方式,22年棉花、棉纱价格下调,且新冠疫情使得下游需求疲软,公司适度下调售价

   短期盈利能力承压,各项费用管控合理。2022年公司总体毛利率为11.79％,同降6.75PCT。分业务来看,22年色纱产品毛利率为11.98％,同降6.74PCT,主要系22年棉花价格大幅下行,公司生产部分采用高价棉花,且下调染费所致。22年受新冠疫情影响,公司适度让利下游客户,加工业务毛利率同降17.37PCT至17.63％。费用方面,2022年公司销售/管理/研发费用率同增0.03PCT/-0.19PCT/0.01PCT至0.53％/1.96％/3.23％,基本保持稳定;财务费用率同降0.16PCT至-0.46％,主要系公司发行可转债募集资金产生利息收入。政府补助推动营业外收入同增4779.93％至0.52亿元。

   印染行业壁垒高,公司环保、成本优势凸显,产能扩建打开成长空间。印染行业环保壁垒高,江浙竞争对手较难扩产,产能由东部往中部地区转移。公司具有取水、环保、能耗、蒸汽等成本优势,竞争壁垒明显,不断抢占袜纱、家纺、毛巾、针织服饰等客户订单。公司进入产能快速扩张期,四大项目同时开工建设,在芜湖、荆州持续扩产,承接印染行业产能转移。公司公告拟在荆州新增投产11万吨色纱产能,建设周期3年,投资7亿元,达产后色纱产能将大幅增长,成长空间大。

   盈利预测与投资评级:公司业绩表现符合预期,我们维持2023-24年EPS为2.30/2.92元,新增2025年EPS预测为3.69元,目前股价对应2023年9.77倍PE。短期来看,23Q1公司新客户拓展顺利,以低价优势持续抢占市场份额,下游订单有望实现快速增长,估值相对于业绩增速处于较低水平,维持"买入"评级。

   风险因素:产能扩建不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。