冠豪高新(600433):结构、出口表现亮眼,看好高端产品盈利弹性

事件:公司发布2022年年报。公司2022年实现营收80.86亿元,同比9.3％％,归母净利润3.87亿元,同比179.07。其中22Q4实现营收21.97亿元,同比环比12.65.9％％;归母净利润1.35亿元,同比环比350.132.35。

   产品结构持续优化,出口增速亮眼。公司持续优化产品结构,提升高档食品卡、热敏纸及低定量热升华纸等高潜品类占比,全年总产销量分别89.99和90.15万吨。分产品来看高档涂布白卡纸无碳、热敏及热升华纸不干胶营收42.53/18.41/11.25亿元,同比9.3％/28.7％/22.3％均价分别6941.39339.2/12285.7元吨,同比6.4％/11.8％/10.7％。销量分别61.3/19.7/9.2万吨,同比5.5％/15.1％/10.5％。受地缘冲突等影响,公司快速调整市场结构,优先争抢高毛利产品国际市场份额,出口量同比增长超90％0％,占总销量15％5％,外销实现营收11.95亿元,同比81.1％出口占比14.9％4.9％,同比提升5.76pct。

   特种纸凸显韧性,高档白卡纸成本改善在即。受浆价高位影响,22年毛利率净利率分别14.2％/5.7％％,同比4.5/0.5pct。其中高档涂布白卡纸无碳、热敏及热升华纸毛利率分别12.1％/15.9％15.9％,同比9.1/1.9pct。

   吨毛利分别841.8、1483.3元吨,同比39.2％/0.01％。成本高位下特种纸盈利表现优于高档白卡纸,韧性凸显。随阔叶浆报价回落、海外浆厂密集投产,浆价有望继续下行,高档白卡纸业绩弹性有望逐季显现。

   短期看需求与成本改善,长期看强链补链一体化发展。需求端,公司下游客户优质、稳定,并持续开拓海外市场,随疫后消费复苏迎来需求改善。长期来看,公司强链补链战略持续深化,30wt高档白卡纸和6wt特种纸产能将于24年陆续释放,24年原纸产能接近120wt。此外还布局化工及浆线(纵向)、膜类新材料(横向)等新产能规划。我们预计公司2325年净利润分别5.776.567.16亿元,同比491389.0对应PE为13.9X/12.3X/11.2X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等