科远智慧(002380):火电DCS龙头,为电厂换上"中国大脑" -深度研究

火电控制系统实现自主可控是保护我国电力系统平稳运行的有效手段,符合我国在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系发展战略。科远智慧是我国最早进入火电DCS自主研发的企业之一,NT6000分散控制系统在可靠性和易用性达到国内外先进水平,我们认为公司将在我国发电系统自主可控中扮演重要角色,首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。

   国家电力系统敲响警钟,电力DCS自主可控刻不容缓。从2019委内瑞拉停电事件我们看到国家电力系统的稳定运行至关重要,分散控制系统(DCS)被誉为火电厂的"核心大脑",是确保电力稳定供应的关键设备。长期以来,国内火电厂DCS所使用的CPU和操作系统等软、硬件依赖进口产品,存在着巨大的安全隐患,我们认为火力发电控制系统实现自主可控是保护电力系统平稳运行的有效手段。为响应习近平总书记关于"在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系"的重要论述,我国在2020年前后开启对火电厂完全自主可控分散控制系统的应用实践。

   科远智慧是国内最早进入火电DCS自主研发的民营企业之一,在燃机联合循环机组控制有较强优势。公司早在2010年开启火电DCS自主可控研发工作,并于2019年完成控制软件和开发平台全面国产化,硬件国产化率100％,NT6000分散控制系统的各项性能指标,满足大型火电机组控制的应用要求,NT6000分散控制系统在可靠性和易用性方面达到国内外先进水平。在燃机联合循环机组控制方向,公司处于行业领先地位;在大型燃煤机组发电控制方面,公司市场占有率不断提升,品牌知名度已经打开。此外,公司树立了一批像"大唐托克托电厂、大唐南京发电厂"这样有影响力的样板,体现出NT6000系统的高度安全性、可靠性,进而扩大在大型火力发电市场的应用示范。2018年至今,公司已中标多个火电自主可控DCS改造项目,其中包括多个中大型燃机联合循环机组DCS项目。

   火电厂DCS控制系统更新换代需求大。目前在运行的火电站DCS设备平均寿命为6-8年,而电站设备平均设计寿命周期为30-40年,我们判断我国两轮火电投建高峰期(2005-2007)、(2014-2016)的火电DCS系统将在未来2-3年迎来替换高峰,给国产火电DCS厂商带来发展良机。此外,根据电规总院,2022至2024年电力供给偏紧态势逐步严峻,在风光等新能源出力水平相对较低的情况下,电力保供压力仍然需要常规电源分担,火电仍是电力供应中不可或缺的主力电源,22年9月,国家发改委召开了煤炭保供会议,提出未来两年火电将新开工1.65亿千瓦。当前,我国电力基础设施国产自主可控工作正有序推进中,我们根据存量及增量火电机组对未来三年替换空间进行测算,预计2023至2025年,火电DCS替换空间分别为30.6、41.8、37.8亿元。

   火电DCS壁垒高,行业准入门槛高。国产DCS系统在设备联锁、模拟量自动调节以及顺序自动控制方面应用软件仍有所欠缺,大部分国产电厂热工控制系统尚不能实现"一键启停",目前我国仅有科远智慧、和利时等少数DCS龙头厂商具备APS技术。此外,DCS的下游客户对安全要求极高,DCS系统招标方对历史供货业绩有严格要求。通常业主招标时要求DCS厂商至少拥有1至2个历史项目完工,且通常对项目规模、运行时长有所要求。目前我国火电DCS参与者包括五大发电集团、科远智慧、中控技术、和利时、上海新华、南瑞继保等企业。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。我们预测未来火电厂DCS自主可控是大趋势,公司是国内最早布局国产DCS企业之一,在燃机DCS领域具备较强竞争优势。预计公司22至24年营收14.07/19.41/25.82亿元,对应归母净利润-3.38/1.74/2.54亿元,预计公司23/24年PE分别为25.2/17.3,首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:火电投建规模低于预期风险、行业竞争加剧风险。