华光新材(688379):中温钎料龙头,加速拓展新兴赛道打开二次成长曲线

中温硬钎料行业单项冠军,我们认为未来银价提升有望拉动毛利率回升。1)国家高新技术企业,专业从事"工业万能胶"钎焊材料。2)公司营收增长稳健,2019-2021年营收复合增长率25.62％。3)2021年公司毛利率下滑主要系银价多次快速下跌,2023年银价据百川盈孚预测或将震荡上行,同时公司积极改进报价结算模式,我们认为公司毛利率将有所回升。4)2018年公司硬钎料市场占有率达14.19％,拓展电子锡焊料、银浆等新航道。5)在建产能丰富,正在开展新增4000吨募投扩产项目,智能、绿色、高效的产线将带来新一轮红利。

   优势行业持续领跑,新兴行业快速增长。1)制冷领域是公司第一大营收领域,公司国内市占率超过40％,积累格力电器、美的集团等大客户。2)公司成功切入新能源汽车赛道,2019-2021年我国新能源汽车市场渗透率从4.68％增至19.10％,市场高景气。公司产品应用包括高压直流继电器、新型动力电池陶瓷密封圈,合作美程陶瓷、宏发股份等龙头客户。

   重点研发电子锡焊料,加速国产化替代进程,市场前景可期。1)2020年我国微电子焊接材料市场规模达300亿元。2)2021年全球PCB产值同比增长24.08％,电子锡焊料行业未来发展趋于精细化、绿色化、低温化,锡膏成为微电子焊接材料重点发展方向。3)国内锡膏市场外资企业市占率高达50％,我国集成电路封装产业的快速发展拉动锡膏国产化替代需求。4)公司将加快推进锡焊料业务的开发,锡焊膏产品已通过盛路通信、硕格电子等客户的认证。5)2019-2021年唯特偶锡膏产品毛利率均值为25.41％,我们认为研发锡焊膏能够拉动公司整体盈利能力提升。

   积极开发高附加值银浆产品,密切关注HJT电池银浆,公司回购彰显管理层长期信心。1)股权激励及股份回购彰显管理层长期信心,公司于2022年10月27日完成首次股份回购,已实际回购公司股份185.1万股,占公司总股本的2.10％。2)公司正针对光伏领域积极开展产品布局,密切关注HJT电池银浆。随着电池效率和成本优势的改善,预计HJT电池市场占比从2020年的1.5％提高至2030年的32.5％,我们认为低温银浆市场空间广阔。

   盈利预测与投资建议。我们预计华光新材22-24年归母净利润分别为7、59、97百万元,对应EPS分别为0.08元、0.66元、1.09元。综合来看,我们给予2023年华光新材32-35倍PE估值区间,对应合理价值区间21.12-23.10元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示。在建产能投放不及预期、宏观经济下行、原材料市场价格下跌。