斯莱克(300382):易拉罐设备龙头,DWI工艺赋能电池结构件-投资价值分析报告

全球易拉罐生产设备核心厂商,涉足电池壳制造领域。公司成立于2004年,起初从事易拉盖高速冲压设备生产,是国内生产设备制造先行者。公司目前布局三大业务,易拉罐生产设备业务是公司支柱产业,易拉罐设备与电池壳制造共享技术工艺,三大业务协同发展。2020年公司重点布局的新能源电池壳业务,未来随产能释放有望实现高速增长,开启第二增长曲线。

   易拉罐设备仍有成长空间,公司主业稳步前进。软饮料和罐装啤酒需求提升将带动金属包装行业增长。易拉罐设备行业集中度高,制罐领域关键壁垒在生产设备环节,考验设备制造技术与系统整合能力。斯莱克在全球范围内技术领先,在国内市场和新兴市场优势明显,并在近年来积极拓展欧美、日韩等发达国家市场。公司定增项目之一为铝瓶高速自动化生产线,以满足定制化金属包装的需求。

   电池壳业务:市场高度集中+大圆柱放量,公司有望角逐行业第二梯队。在全球新能源汽车加速渗透,储能装机爆发式增长背景下,4680、刀片电池和麒麟电池等对壳体提出了更高要求,公司将生产易拉罐的DWI工艺应用到电池壳体中,有望提升效率。我们预计2025全球年动力及储能电池结构件市场空间约532亿元,对应2022年至2025年CAGR为31％。行业内玩家众多,目前份额相对集中,全球CR2超60％,国内CR2约80％,呈现一超一强多小格局。公司依靠全新技术有望角逐行业第二梯队。

   风险因素:新能源汽车发展不及预期的风险,公司DWI技术导入不及预期的风险,易拉罐/盖设备需求大幅下滑风险,行业竞争加剧的风险,原材料价格波动风险;产能释放不及预期。

   投资建议:公司依靠在易拉罐设备领域的积累,转型电池壳体制造,随着4680大圆柱电池的逐步量产以及公司产能的逐步投放,有望开启第二增长曲线。我们预计公司2022/23/24年净利润分别为2.2/3.5/5.8亿元,2022-24年净利润复合增速为62％,综合可比公司(科达利、震裕科技、先导智能)2023年平均PE(18倍)和PEG(22倍)估值(wind一致预期),并考虑公司DWI新技术可望获得一定的估值溢价,给予2023年35倍PE,目标市值123亿元,对应目标价20元,首次覆盖,给予"买入"评级。