柳钢股份(601003):高成长、吨钢市值低的华南钢铁隐形龙头

华南钢铁龙头:公司母公司为柳钢集团,成立于1958年,位于广西柳州;实控人为广西国资委。公司2007年在上交所上市。2021年粗钢产量达到1929万吨,居于行业前列;盈利结构上,型材毛利占比过半。

   钢铁行业:需求向好,焦煤、焦炭让利,行业盈利回暖可期。节后工地开工迅速恢复,基建逆周期发力托底内需,各地项目储备充足,投资高增可期;保交楼下,地产需求有望持续修复。而供给端,我们认为产量平控仍为大概率,因此行业将迎来需求推动的弱复苏。而成本端,随着澳煤进口放开,煤价虽然不会下跌,但上涨天花板将出现,从而对钢铁让利(煤价向上弹性弱于钢价)。故行业景气回升,盈利改善可期。

   吨钢市值最低(弹性最大)的主流钢铁股。公司目前合计拥有生铁、粗钢和钢材的产能为1625、1880、1819万吨(权益产能分别为1295/1539/1321万吨),居于钢铁行业前列。公司吨钢市值仅679元,远低于行业平均水平的1689元。因此我们认为在行业盈利水平有望显著改善的情况下,公司有望拥有更大的市值空间。同时,公司吨钢生产成本大约较行业平均水平低10％,吨钢费用成本大约低28％。公司2011-2021年的平均ROE为13％,位居行业第二。

   增资控股+新建产能,最具成长性的钢铁股:1)广西钢铁最早为武钢和广西国资委合资成立,中途一度为武钢独资;后由母公司柳钢集团、柳钢股份多次增资,最终由上市公司控股。目前公司持股45.83％,对广西钢铁的最终表决权合计比例为91.41％。广西钢铁目前拥有炼铁、炼钢和钢材实际产能分别为608、630、919万吨:在建炼钢产能210万吨。2)此外,公司在互动平台表示,公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司。3)广西钢铁目前仍富余的炼铁、炼钢的许可产能额度分别为242、290万吨,赋予公司潜在增长空间。

   区位优势:价格高,需求旺盛。广西地区钢价存在溢价,螺纹和热轧等代表性产品价格均高于北京、上海和全国平均水平。此外广西2023年总投资目标46486.42亿元,年度计划投资4261.67亿元,重大项目较多,区域需求有望持续旺盛。

   盈利预测与投资评级:考虑行业供需平稳、盈利扭亏为盈,以及公司的管理优势,我们预测公司2022-2024年收入分别为840/1000/1100亿元,同比增速分别为-9％/19％/10％;归母净利润分别为-20/28/37亿元,同比分别为-240％/238％/30％;对应2022-2024年PE分别为-/4.0/3.1x。公司估值低于可比公司均值,考虑公司吨钢市值较低且具备成长性,故首次覆盖给予公司"买入"评级。?风险提示:若需求不及预期;原材料波动超预期。