雪榕生物(300511):金针菇价格淡季不淡,行业龙头困境突围

金针菇市场规模巨大,行业集中度呈稳步上升趋势

   我国食用菌年产量占世界总产量的75％以上。2021年全国食用菌总产量为4189.25万吨,2014-2021年年均复合增速达3.14％。其中,金针菇是我国第五大食用菌品种,其产量相对较为稳定,2021年约为234.37万吨,同比增长2.76％。金针菇行业集中度提升。金针菇工厂化生产技术已非常成熟,2021年其工厂化率已达57.38％。2020-2022年上半年行业调整明显,众多小企业难以维持而退出市场,而大企业则趁势提升产能。我国工厂化金针菇日产能2010年仅为988.9吨,2021年已达4807吨。同时金针菇行业CR10从2019年的66％提升至2021年的83.69％,向龙头集中的趋势明显。

   需求好转,金针菇价格淡季不淡

   受疫情影响,2021年至2022年上半年,金针菇价格持续低位。2021年全年批发均价仅为6.26元/公斤,同比大幅下降9.3％。2022年上半年金针菇价格继续低迷,直到2022年7月份,金针菇价格开始淡季上涨,主因疫情防控的放松、下游餐饮需求回暖。进入2023年,即便春节后的传统淡季,价格不跌反涨,2月15日一度突破10.36元/公斤,为历史同期最高点,甚至超过部分旺季价格。

   雪榕生物:最大的食用菌生产企业,多举措力争突围

   公司为最大的食用菌生产企业,国内六大生产基地覆盖全国90％的人口。截止至2022年上半年,公司食用菌日产能为1345吨,其中金针菇1050吨。公司金针菇产品市占率从2015年的仅4.25％已提升至2021年的16.35％。受疫情及部分生产线不及预期影响,公司在2021和2022年上半年业绩大幅亏损。2022年下半年业绩改善明显,除行业回暖外,公司亦进行了多方面的整改:1)公司于2022年四季度进行营销渠道变革,旨在减少经销层级,从而平滑淡旺季影响,增加定价权。公司招聘消费品行业一线销售精英已近200人,后续计划继续扩充销售队伍。2)因为部分杏鲍菇、香菇项目亏损,叠加公司部分生产基地生产波动导致的单产、品级率、产能利用率低。公司于2021年和2022年连续两年计提了大额的资产减值,计提金额分别为1.96亿、3.5-4.6亿(业绩预告)。截止至2022年末,大部分产线已经完成了改造,生产效率有所提高,2023年进一步减值的可能性较低。

   投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级公司为最大的金针菇生产企业,一方面受益于金针菇价格上涨,另一方面行业历史包袱出清,生产效率有望提升。我们预计公司2023年业绩将扭亏为盈,预计2022-2024年公司EPS分别为-0.62元、0.41元和0.50元。看好公司困境反转,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产品价格下降风险,产能释放不及预期风险。