元琛科技(688659):环保材料优势企业,拓展复合铜箔打开成长空间-深度点评

环保材料优势企业,拓展复合铜箔打造新增长极。

   ①公司是环保材料优势企业。

   公司成立于2005年5月,长期致力于大气治理领域核心耗材的研发生产,主要产品为除尘滤袋和脱硝催化剂,应用于工业烟气治理,主要客户为龙净环保、国家电投集团、中电国瑞、首钢京唐、安丰钢铁、华润水泥和信义玻璃等,根据公司公告,,20172019年公司在国内高温过滤材料行业排名前五,安徽省排名第一。

   ②依托高分子材料技术积累,拓展复合集流体赛道。

   公司多年专注于高分子功率材料和高分子膜材料的研发和供应,包括DFE膜、PI膜等,相关技术与复合集流体有一定协同性。公司基于高分子材料技术积累拓展复合集流体赛道,目前产业化进展顺利,有望打造第二成长曲线。

   ③2022年业绩承压,2023年有望修复。20172021年公司营业收入从2.66亿元增长至5.00亿元,CAGR为13.46％;归母净利润从0.36亿元增长至0.70亿元,CAGR为14.22％。根据公司业绩快报2022年公司实现5.87亿元,同比增长16.93％;实现归母净利润0.26亿元,同比下降63.15％。2023年,随着原材料价格、期间费用等回归平稳,公司盈利能力有望修复,预计业绩将迎来反转。

   下游需求向好,公司主业迎来快速发展。

   ①公司滤袋和脱硝催化剂主要用于工业烟气治理。袋式除尘依靠滤袋作为过滤介质,通过筛分、惯性、黏附、扩散和静电等作用对气体中的粉尘进行捕集,袋式除尘在电力、水泥、钢铁等行业快速发展。SCR脱硝是使用催化剂将氮氧化物还原反应生成氮气和水,从而净化烟气,脱硝催化剂在电力、玻璃、钢铁、水泥、垃圾焚烧等行业广泛应用。

   ②火电投资加速、灵活性改造等推动下游需求改善。

   2022年我国火电投资完成额同比增长28.40％,同比增速较2021年提高10.1pct。火电投资加速,推动滤袋和脱硝催化剂需求向好。火电灵活性改造要求火电运行在更宽的功率上,导致烟气温度范围更广,需对烟气化学处理系统进行改造升级,火电灵活性改造的快速发展推动除尘滤袋和脱硝催化剂需求增长。

   复合铜箔产业蓄势待发,公司积极布局成长可期。

   ①复合铜箔产业蓄势待发,市场空间广阔。

   复合铜箔采用PET/PP薄膜两边镀铜的"三明治结构",具有安全、成本低、能量密度高等优点,有望替代传统锂电电解铜箔。目前多家企业布局复合铜箔、工艺成熟度迅速提升、电池厂验证持续推进,行业蓄势待发。假设2025年行业渗透率达到30％,则复合铜箔市场空间约261亿元。

   ②公司基于高分子膜材料技术积累拓展复合铜箔,且进展快速。

   公司多年专注于高分子功率材料和高分子膜材料的研发和供应,包括DFE膜、PI膜等。公司基于膜材料技术积累拓展复合铜箔,且进展快速,根据元琛科技微信公众号,2022年12月19日,公司复合集流体首批产品正式下线,下线产品性能经检测,各项指标均达到预期。此外公司积极与产业链上下游对接,在资金、土地、厂房、人才等方面均积极布局。

   盈利预测。随着火电投资加速以及环保政策趋严等推动,叠加公司盈利能力修复,预计公司主业迎来快速发展。同时公司基于膜材料技术积累拓展复合铜箔赛道,打造第二成长曲线。预计公司20222024年的营业收入分别为5.87、7.98、10.40亿元,归母净利润分别为0.26、0.81、1.14亿元,2023年3月3日收盘价对应PE分别为93.1、29.7、21.1倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示。盈利能力修复不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;复合集流体进展不及预期的风险市场空间测算偏差的风险;报告引用数据更新不及时的风险等。