晨光新材(605399):功能性硅烷一体化布局,气凝胶开启第二成长曲线-公司首次覆盖

投资要点

   功能性硅烷一体化布局四大基地齐头并进,产能保持高速扩张。公司深耕功能性硅烷二十余年,产品矩阵不断丰富,可广泛应用于复合材料、橡胶加工、塑料、胶粘剂、涂料、建筑防水及表面处理等领域。近年来公司持续扩产,2021年公司产品达到15余种,目前已有江苏丹阳、江西九江湖口生产基地,并正在推进安徽铜陵和宁夏中卫基地的建设。若未来公司项目全部投产,产品品种可达68种以上功能性硅烷产能将达40万吨以上。

   气凝胶步入景气周期,功能性硅烷需求稳定增长。随着新能源行业持续增长,复合材料和涂料及表面处理领域的逐渐成熟,国内功能性硅烷下游消费量将稳定增长,根据SAGSI数据,我们预计2021-2026年间CAGR为9.1％。气凝胶具有良好的保温隔热性能,可用于管道保温、锂电池隔热和外墙保温等。目前气凝胶进入者众多,规划产能已近百万方。随着气凝胶规模化、产业化的推进和下游的使用推广,渗透率将持续提升。我们预计2025年气凝胶行业规模有望超过百亿元2021-2025年间部分市场规模CAGR或超气凝胶将步入高速增长通道。

   上下游延伸布局构筑成本优势,气凝胶规划产能为国内最大。公司拥有6万吨三氯氢硅产能,可满足功能性硅烷生产需求。同时公司还持续布局上游,金属硅颗粒和三氯氢硅的规划产能达3万吨和32万吨。未来随着上游产能落地,公司功能性硅烷和气凝胶成本优势将凸显。下游方面,公司的气凝胶规划产能达33.5万方,为国内最大。公司目前拥有正硅酸乙酯产能1万吨,且已规划了6万吨正硅酸乙酯产能,将进一步增强公司气凝胶业务的优势。

   投资建议。公司为功能性硅烷龙头,持续扩产巩固行业地位,向上下游产业链延伸布局,开启气凝胶第二成长曲线,盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.83元、3.35元和4.58元,对应PE分别为13、11和8倍。

   风险提示:功能性硅烷过剩风险;气凝胶需求不及预期;公司产能建设不及预期。