恒源煤电(600971):当下有增量,未来有成长-首次覆盖报告

首次覆盖,给予增持评级,目标价12.53元。预计公司2022～2024年EPS分别为2.10、2.53、2.56元,增速为82％、21％、1％,公司2022年业绩逐季提升,其中22Q4预计实现9.3亿元归母净利,实现单季盈利新高。参考可比公司估值,给予12.53元目标价,首次覆盖,增持评级。

   与市场不同的观点:公司是焦煤板块为数不多的PB<1的标的,市场主要认为公司2015年至今煤炭产销量波动下降,面临资源枯竭问题。我们认为公司2023年煤矿产销量有望实现增长,1)产量方面:2022Q4因疫情原因单季实现煤炭产量156万吨,同比下降50万吨,伴随国内疫情防控进入新局面,预计2023年公司煤炭生产将不会受疫情影响;2)销量方面:除产量提升带来的销量增长部分以外,测算公司2022年末仍有60万吨煤炭库存,预计2023年公司将主动去库实现销量增长。

   华东省属焦煤企业,煤矿可开采年限长。1)公司隶属于皖北煤电集团,坐拥煤炭产能1095万吨,均为焦煤矿井,煤炭销售以长协为主,2021年精煤销量占比达35％;2)煤炭业务贡献公司的主要营收和毛利,22H1分别93％、91％;3)公司除恒源煤矿外采储比均在30年以上,而恒源煤矿预计于2023年底完成改建工程,服务年限提升至51年。

   煤矿资产注入空间大。股东皖北煤电未证券化煤炭产能为1780万吨,且公司具有对其煤矿资产不可撤销的收购权,伴随安徽省国企改革推进,叠加公司自身货币资金充裕、债务压力较小,资产注入值得期待。

   风险提示。1)煤价超预期下跌;2)产量超预期下降。