胜华新材(603026):电解液溶剂龙头强者恒强,开拓多品类锂电材料

公司是锂电池电解液溶剂龙头企业。主营产品包括碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯等碳酸酯产品以及六氟磷酸锂、电解液添加剂和MTBE等产品。据高工锂电,2020年公司在全球电解液溶剂市场份额达到28％,公司的核心客户与供应主要集中在国外。

   新能源汽车领域的推广下,锂离子电池电解液需求高涨。2016-2021年锂离子电解液出货量的年均复合增长率高达38.53％。受益于新能源汽车行业的高速发展,我们预计2025年全球新能源汽车销量达到2325万辆,全球电池出货量将达到1706.3Gwh,由此测算出全球电解液需求量将达到191.1万吨。

   公司产品种类丰富,转型电解液材料综合平台服务商。公司维持电解液溶剂行业的龙头地位,计划将溶剂系列产品扩建近百万吨,同时积极拓展高端锂电材料领域,发展行业内产品间的协同效应。公司2万吨和3万吨硅基负极项目有望于2023年、2024年分别投产,正极补锂剂和湿化学产品等项目也在稳步推进,通过布局多品类产品,不断提升公司硬实力,巩固产业链稳定性。

   公司实现电解液一体化产业链,实现原料自给。打通了从碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯的全产业链,实现上下游生产环节互为原料,减少对外部原料的依赖,对生产过程和成本控制有更强的自主性。公司是同行业中唯一拥有自给供应产业链的企业。2021年度,公司的碳酸二甲酯系列产品的毛利率到48.87％,高于同行业其他企业。

   公司积极推进产能扩张。公司将采用多基地的供应模式,进一步推动产能的扩张。截至2022年年底,公司已投产44万吨新能源材料项目,4万吨/年电池级碳酸乙烯酯精制项目。公司预计2023年新增10万吨/年碳酸甲乙酯装置项目,碳酸二甲酯提质增效项目和锂电材料生产研发一体化项目。依托电解液溶剂行业龙头优势,公司2021年以来大力推进电解液项目,以期完善产业链一体化。公司预计2023年底电解液产能将达到30万吨/年。此外,公司已规划5.1万吨硅基负极项目、2万吨正极补锂剂项目、5万吨湿化学产品项目等。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为78/121/202亿元,同比增速为11％/54％/68％;归母净利润为11.1/13.0/18.4亿元,同比增速-6％/17％/42％;EPS分别为5.46/6.40/9.09元,现价对应P/E为16.8/14.3/10.1倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新能源电动车销量不及预期;行业竞争加剧;电解液相关产品投产不及预期;行业规模测算偏差的风险;使用信息数据更新不及时的风险。