信安世纪(688201):收入增速彰显韧性,持续布局新业态新技术

信安世纪2022年收入同比增长25.5％,符合我们预期信安世纪发布2022年业绩快报:收入同比增长25.5％至6.6亿元;营业利润同比增长2.3％至1.6亿元;归母净利润同比增长0.3％至1.5亿元;扣非后归母净利润同比增长2.3％至1.5亿元。单季度看,4季度收入同比增长30.2％至3.5亿元,环比增长146.8％;归母净利润同比下降4.3％至1.0亿元,归母净利率同比下降10.4ppt至28.8％,利润略低于市场预期。

   关注要点收入增速彰显韧性。下游客户侧,数字化转型趋势加速推动网络安全行业景气度提升,叠加公司市场拓展战略成效显著,公司2022年在金融、运营商、软件和信息企业领域收入同比呈现快速增长;产品端,凭借扎实的研发能力,公司在数字身份信任、数据安全、交付安全、云密码安全等领域核心竞争力持续提升,2022年公司的数据安全、通信安全、云安全产品收入同比大幅增长;新应用、新技术、新业态层面,公司加大隐私计算、零信任、流量编排等新方向布局,并拓圈新场景,在云计算、数据安全、工业互联网、车联网等行业融合密码技术;此外公司积极开拓信创CPU、操作系统、数据库、中间件等领域的密码技术创新。

   产研投入加大,利润端略有增长。2022年公司归母净利率为23.5％,同比下降5.9ppt。公司利润端增速低于收入端增速主要由于:1)公司积极加大新应用需求、新计算方式、新技术新业态方面的布局,提高对新产品的研发投入,并在行业应用层面加快与密码领域的融合,突破核心关键技术、基础共性技术,22年研发费用同比增长超30％(2021年研发费用同比增速为23.1％);2)实施股权激励提升人才吸引力,公司2022年度股权激励计划产生的股份支付费用增长近900万元;3)2022年公司新办公场地折旧和原办公室租赁费用并存,费用增长近1,300万元。

   盈利预测与估值我们基本维持2022年收入预测不变,由于公司2022年在研发侧加大投入,下调2022年归母净利润16％至1.5亿元。

   2023年由于下游需求逐步回暖,行业景气度提升,我们维持2023年盈利预测不变;同时引入2024年收入10.4亿元,归母净利润2.8亿元。当前股价对应2023/2024年36.7倍/29.0倍P/E。维持跑赢行业评级和63元目标价,对应2023/2024年39.8/31.4倍P/E,较当前股价有8.4％的上行空间。

   风险技术研发进展不及预期,下游客户需求不及预期。