英威腾(002334):领先的自动化解决方案供应商,成长型业务助力高增长-深度研究

核心观点:

   公司成立于2002年,初期主要从事工业自动化产品的研发和销售,后向网络能源、新能源汽车、光储领域延伸。工业自动化和数据中心目前为公司的主要业务,其主要产品低压变频器在国产品牌中市场份额领先,持续受益于行业增长;光储和新能源车为成长型业务,近年来加速扩张,盈利有望改善,持续贡献公司业绩成长。同时,公司积极提升内部治理,成立事业群,支撑业务的高速扩张。

   投资逻辑:

   深耕二十年,不断寻求新发展。公司核心成员深耕行业,初期主要从事工业自动化产品的研发和销售,通过设立子公司和并购不断扩展业务范围,同时根据市场变化及公司战略完成对部分公司的增资减资计划。公司目前控股公司达16家,子公司分工明确,多次股权激励计划提升向心力。2022年公司进行了组织结构的变化,工业自动化事业群在研发端、供应链端、市场端持续组织优化;同时,公司新能源汽车驱动业务引入了战略投资者,加大了对光伏业务的投资,受让无锡电梯子公司少数股东股权。业务上,公司聚焦工业自动化、数据中心、新能源车、光储四大业务产品线,产品矩阵不断丰富,致力于成为全球领先的工业自动化和能源电力领域解决方案提供者。

   工业自动化与数据中心业务,稳中有升构建营收基本盘。工业自动化和数据中心为公司目前主要收入来源,其中工业自动化业务占比在60％以上,低压变频器占据工业自动化的主要份额。

   1)工业自动化方面,中国低压变频器市场规模逐年上涨,2021年达436.6亿元,同比增长9.06％。公司低压变频器在国产品牌中市场份额领先,未来将针对伺服、PLC重点推进行业解决方案及新产品,持续提升伺服、PLC核心竞争力,维持稳定增长;

   2)数据中心方面,预计2024年中国机房空调和UPS市场规模分别将达到105.8和145.4亿元,近三年复合增长率分别达14.5％和19.7％,公司专注于模块化UPS与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用,有望持续受益。

   成长型业务乘势而起,贡献公司高成长。新能源汽车和光储为公司成长型业务。公司光伏产品聚焦于分布式市场,产品涵盖并网逆变器、离网逆变器、储能逆变器以及终端选配件,可用于集网、并网;新能源车业务目前以商用车为主,2022年在乘用车方面亦有突破。

   1)光储方面,逆变器约占光伏电站10％的成本,是光伏电站的关键组件之一,在光伏行业持续高增和国产逆变器出口价格优势的背景下,公司建立了覆盖全球多个国家的渠道网络,产品不断迭代,并增资子公司,继续加码光伏业务,22H1公司光储业务的营业收入同比增长167％;

   2)新能源车方面,公司商用车营收占比较多,2022年突破了乘用车项目定点并批量获单,在政策支持和"车电分离"换电模式推动普及的背景下,新能源商用车未来三年有望迎来行业爆发期,根据沙利文相关资料,预计2026年国内新能源商用车销量将增长至144.3万辆,2020-2026年的复合增长率约51.1％,行业快速发展有望带动公司业务高速扩张。

   投资建议:公司主要业务持续增长,成长型业务保持高增速,持续研发投入,同时海外市场逐步恢复。相较可比公司汇川技术、蓝海华腾和英搏尔,公司各项财务指标良好,处于行业中上游,近两年盈利情况向好,成长性较强。

   截止2023年2月27日,公司总市值达90.7亿元,对应2021年市盈率49.7x,对应2022年预计市盈率33.5x,市盈率(TTM)为50.1x,显著低于可比公司平均65.6x。预计公司2022-2024年归母净利润2.71/4.13/5.35亿元,同比增长48.7％/52.5％/29.5％,对应EPS为0.35/0.53/0.68元,给予"增持-A"评级。

   风险提示:宏观经济及政策风险、原材料价格波动和紧缺的风险、成长型业务拓展不及预期风险、汇率波动风险