西藏药业(600211):新活素快速放量,被低估的心衰生物药龙头

公司目前正处于快速增长阶段。公司为国内老牌医药企业,在疫情三年影响下,公司收入由2017年的9.16亿元提升到2022年约25亿,期间复合增速约为22.2％,尤其近几年随着核心品种新活素加速放量,公司迎来业绩高速成长期。

   老龄化背景下,国内心衰市场空间巨大,新活素临床使用优势明显。根据2021年HuaWang等人发布的《PrevalenceandIncidenceofHeartFailureAmongUrbanPatientsinChina》数据显示,目前中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人,每年新发患者约300万人,近年随着人口老龄化加剧,中国心衰患者数量还有继续增长的趋势。在治疗急性心衰领域,由于可降低静脉张力(优化前负荷)和动脉张力(降低后负荷),以及可以增加钠盐排泄和利尿,新活素在临床上发挥着重要作用。此外,相较于其他治疗性化学药物,新活素作用更全面,同时作为生物制剂也具有生物利用度高、副作用轻微等优点,临床上优势较为明显。?新活素:进入医保后快速放量,该产品市场竞争格局极好。新活素于2017年纳入医保,此后销售量实现大幅提升,销量由2016年的37万支提升到2021年459万支,5年时间销量实现约11.4倍增长。2022年该产品收入预计占公司整体收入的比例达到88％,预计收入在22亿元左右,我们测算2022年新活素销量约为615万支。在市场竞争格局方面,国内目前仅有兰鼎生物的重组人脑利钠肽申报生产,除此之外,目前还有沃泰生物和丹红制药处于临床一期阶段,整体竞争格局极好。

   21-22年公司利润主要系资产减值和新冠疫苗等拖累,预计2023年业绩将恢复高增长。2021-2022年公司业绩表现一般,主要由于2021年依姆多无形资产组计提减值4.58亿元,2022年主要由于俄罗斯疫苗项目相关长期资产、存货减值损失及开发支出转费用化共计约3.2元左右,我们预计2023年随着公司各项业务改善,资产减值等压力将大幅缓解,公司业绩有望得到显著恢复,业绩表观及内生增速都将十分亮眼。

   依托股东强大销售渠道,核心品种快速放量。康哲药业目前为公司第一大股东,公司核心品种新活素、依姆多(中国市场)委托康哲药业进行推广,康哲药业可覆盖中国超50000家医院和医疗机构,以及超过20万家终端零售药店,集团拥有超过4000名销售人员,销售渠道强大。

   盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.8/9.3/12.2亿元,对应增速79.7％/148.2％/31.1％,对应当前市值PE为34/14/10倍。考虑到心衰市场潜力广阔,以及新活素目前正处于快速放量阶段,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;简易续约谈判价格不及预期的风险;销售不及预期的风险。