雅创电子(301099):优质元器件经销商,自研芯片贡献第二增长-深度点评

雅创电子于2008年在上海成立,成立以来始终着力于电子元器件的代理及经销,主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际知名电子元器件设计制造商的产品。

   需求端:传统产业稳步发展,新兴产业快速增长。

   1)全球半导体销售额保持增长,元器件应用广阔需求增长。光电器件、存储芯片、被动元件市场需求随着汽车智能化水平的提高保持高速增长。(2中国电源管理芯片需求快速增长。全球电源芯片市场规模保持增长,,2017-2022年间复合增速为12.3％,预计2022-2026年复合增速为7.6％。3全球LED显示驱动芯片需求保持高速增长。分辨率的提升带动显示屏主流间距持续微缩,小间距LED显示产品比重逐渐增大,逐步从安防监控指挥中心、影院等终端应用场景向会议显示终端、XR虚拟摄影等拓展。预计2023年全球LED显示驱动芯片市场规模将达8.51亿美元。

   供给端:国际巨头占据主导,国内厂商快速崛起。

   1电子元器件销售走向市场化,产业链向内陆转移,国产分销商迎来发展。2019年全球电子元器件分销商前三大厂商营收占前五十大企业的73％,竞争格局集中。

   近年来国内厂商逐步发展,多家本土电子元器件分销商登陆A股资本市场。(22021年前三大电源IC企业CR3占比为41％,国内企业累计占比不足3％,随着国际大厂逐步转向车规级、工业级、军品级,国内厂商迎来发展机遇。

   增长逻辑:分销业务表现优异,自研芯片贡献第二曲线。

   相较于行业内分销商,公司凭借优秀的供应链管理能力及优异的客户,具有较高于行业的毛利率。凭借多年优势切入自研IC业务,不断收购优质公司实现业务整合,积累核心专利,目前多款产品量产,打开新的增长点。

   首次覆盖,给予买入评级。选取模拟业务相关的圣邦股份、芯朋微、思瑞浦,以及分销业务相关的润欣科技、华安鑫创作为可比公司,对公司业务采用分部估值,考虑到公司供应链管理能力,,2023年给予公司分销业务40倍PE自研IC具有较高的成长性,给予其50倍PE2023年公司合理估值为44倍。

   风险提示:新品拓展不及预期,下游需求不及预期