川环科技(300547):热管理管路龙头,迎新能源产业升级机遇-深度点评

本土汽车管路龙头,把握电动化大趋势。川环科技成立于1998年,主要从事汽车管路业务,工艺齐全,产品种类丰富,在业内处于领先地位。随着新能源汽车市场的快速发展,公司借助自主品牌汽车客户体系,加速从传统汽车领域切入到新能源汽车供应产业链中。目前的新能源汽车客户主要有:比亚迪(王朝系列唐、宋、元、秦、汉等,海洋系列海豚、海豹等,腾势系列、军舰系统等多个车型)、广汽埃安(全系等)、五菱Mini、哪吒、北汽极狐、长安深蓝、赛力斯问界、吉利领克、极氪、东风岚图、零跑、理想等。

   电动车+储能系统需求旺盛,热管理管路发展势头良好。燃油车热管理系统主要作用为制冷,单车价值量为2000元;纯电车热管理系统兼顾制冷与制热,单车价值量达到6000元;混动车型具有发动机和电动机两套系统,热管理单价最高,达到7000元。公司的热管理产品主要为管路,2021年在燃油车、纯电动、混动的单车价值量分别约为300、800、1400元,受益于混动车型高增长(2022年销量152万辆,同比+169％)。根据我们测算,2021-2030年我国热管理冷却管路的市场规模将由100.7亿元提升至325.8亿元,年复合增速达14％。此外,随着液冷方案在储能中的运用,我们预计2022年全球储能热管理管路市场规模为4.5亿元,2025年增加至24亿元,年复合增速达到73％。电动车+储能系统蓬勃发展,公司作为热管理管路的核心企业有望持续受益于新能源行业的高景气度。

   收入与盈利能力共振向上,2023年有望迎来业绩大年。1)聚焦自主品牌客户,享整车领域国产替代红利。公司重点聚焦比亚迪、长安、吉利、广汽埃安等自主头部主机厂,未来有望持续受益于核心客户销量增长。2)横向拓展管路品类,开启储能第二成长曲线。公司积极拓展新业务领域,在轨道交通、中石油、中石化、军品等领域产品实现了新突破,在军品、轨道交通、储能领域有小批量供货;并积极研发半导体、电子等产品应用的新领域和新市场,培育未来收入新的增长点。3)原材料价格回落、自主制造能力提升,盈利能力有望回升。公司主要原材料为各类合成橡胶,受上游石油、天然气价格变动影响较大,随着石油、天然气价格的回落,公司盈利能力有望企稳回升。此外,公司加大了原来外购外协件改为自产的力度,如塑料接头、O型圈、密封圈等,减少中间环节和采购成本,有助于进一步提升公司毛利率。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.28、2.56、3.40亿元,对应PE分别为30/15/11倍。参考可比公司估值,给与公司2023年24倍目标PE,对应市值61亿元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险因素:汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。