博菲电气(001255):绝缘材料小巨人,风光轨交大市场

【事项】

   近日,公司在互动易回复投资者提问时表示,公司与晶科能源在合作研究高分子复合型新材料在光伏组件中的应用。

   【评论】

   公司是国产高端绝缘材料优质供应商,专注于电气绝缘材料等高分子复合材料研发、生产与销售。公司经过长期的行业积累和持续的研发创新,形成丰富的绝缘材料产品线,产品应用范围覆盖风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车、水力发电等多领域。绝缘材料行业技术和客户壁垒较高,公司具备先发优势:1)技术方面,绝缘材料行业对研发能力和技术工艺储备具备较高要求,公司长期保持高水平研发投入,形成丰富绝缘材料产品矩阵和技术积累,截至22H1,公司共拥有91项发明专利、25项实用新型专利;2)客户方面,绝缘材料是电气设备关键材料,影响其寿命与安全,因此客户认证严格且周期长,公司已与中国中车、南京汽轮、金风科技、中船重工等多家国内知名企业建立了长期稳定合作关系。

   23年风电装机迎大年,公司风电绝缘树脂存在量增和国产替代双重逻辑。1)量增:在2021-2022年风电新增装机低于预期情况下,各省为完成十四五规划目标,2023-2025年国内风电装机亟待加速,同时叠加通胀等不利因素边际缓解,2023年国内风电新增装机增速有望超75％,带动风电绝缘材料需求快速增长;2)国产替代:随着风场逐渐由陆地向海上转移,海上风力发电机对绝缘材料的耐盐雾腐蚀性等性能也提出了更高的要求,公司环保型风电VPI浸渍漆产品是一种高品质绝缘树脂,可以替代原VT型VPI浸渍树脂应用在海上及陆上风电领域,相对国外进口产品性价比极高。

   延伸布局光伏+半导体绝缘材料领域,打造第二增长曲线。1)光伏:公司与晶科能源合作研发光伏复合边框,具备耐磨耐腐蚀、耐高温、长寿命,更适合严寒极端自然条件、海上光伏等应用场景,同时较传统铝合金边框成本更低,假设中性情景下2023-2025年复合边框渗透率0.1％/1.5％/5％,对应市场空间0.53/9.14/35.05亿元,考虑远期复合边框渗透率提升至30％,预计2030年市场规模超400亿;2)半导体:公司与中国中车合作开发半导体相关的IGBT灌封胶和半导体浸渍树脂等电气绝缘材料,募投1500吨产能已在建设中,未来有望导入中国中车半导体材料供应链。

   公司是国产高端绝缘材料优质供应商,2023年风电装机迎大年,公司风电绝缘树脂业绩有望快速增长,同时公司积极布局光伏和半导体领域,打造第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.86/1.27/1.93亿元;EPS为1.07/1.59/2.41元;对应PE为40/27/18倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   下游需求不及预期;

   新产品研发量产不及预期;

   市场竞争加剧。